福昕软件(688095)：业绩符合预期 B端市场开拓及云转型值得期待

公司前三季度营收及净利润增速均贴业绩预告上限，现金流、预收款等关键财务指标表现稳健。作为具备国际竞争力的国产PDF龙头，公司有望持续提升企业级市场份额，同时云转型长期成长可期，给予 “强烈推荐-A”投资评级。

    事件：公司发布2020年三季报，1-9月实现营收3.41亿元，YoY +37.13%；归母净利润0.93亿元，YoY +142.46%；扣非归母净利润0.81亿元，YoY +189.38%。收入及利润均贴业绩预告上限，符合预期。

    高成长依旧，关键财务指标表现稳健。公司Q3单季度实现营收1.16亿元，YoY +19.43%；归母净利润0.31亿元，扣非归母净利润0.24亿元，均实现60%左右的同比增长；毛利率达96.15%，同比增长1.85 pct；销售商品、提供劳务收到的现金1.14亿元，YoY +11.90%，经营性净现金流基本持平；期末合同负债达0.82亿元，YoY +74.76%。此外，从费用率上看，公司严格按预算控制相关开支的效果显现，前三季度销售、管理、研发费用率分别为36.63%、14.43%、15.24%，同比下降5.47、3.92、1.14个百分点。我们认为，公司盈利增长稳定、现金流状况良好、费用控制效果明显，未来伴随云化转型业绩有望得以充分释放。

    企业级市场奋勇争先，云转型长期可期。我们认为，中短期看，公司在国内外企业市场份额有望持续提升：国内，主要受益PDF软件作为基础和通用软件的强烈国产化需求以及国内版式文档标准OFD的信创需求；国外，凭借领先的技术能力以及高性价比持续拓展KA及SMB客户，抢夺企业市场。长期看，我们认为龙头Adobe的云转型极大地提高了市场对SaaS订阅的接受度，公司作为行业领先厂商云转型具有后发优势，同时也具备转型的客户基础、市场有利地位以及相关技术储备，参考Aodbe发展历程，云转型后成长性、盈利能力稳步提升，有助于打开长期成长空间。

    “强烈推荐-A”投资评级。预计公司20-22年分别实现归母净利润1.30/1.98/2.77亿元，同比增长76%/52%/40%。具备国际竞争力的国产PDF龙头，云转型长期成长可期，给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：新业务拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。