会畅通讯(300578)：业绩高速增长 产业高景气度延续

【投资要点】

    公司发布三季报，2020 年前三季度共实现营收5.2 亿元，同比上升45.3%；归母净利润同比大幅上升67.9%至1.1 亿元；扣非归母净利润为1 亿元，同比上升64.9%。

    营收、净利润高速增长，业绩增长景气持续。受益于疫情和5G 商用推动的线上需求提升，公司“云+端+行业”的全产业链布局逐渐显现出网络效应和规模优势。公司三季度延续上半年的强势表现，单季度实现营收2.4 亿元，同比上升102%，环比上升56%；单季度归母净利润同比大幅上升334.8%至6379.2 万元，环比上升96.7%，业绩增长动力强劲。

    毛利率、净利率双升，费控效果显著。报告期内，公司“云+端+行业”

    全产业链协同效应得以实现，规模优势凸显进而降低成本，同时期间费用得以控制进而有所下降。公司前三季度毛利率为53.2%，同比提升0.7pct；公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为10.4%/15.1%/1%/5.9%，YOY 为-2.6pct/+0pct/+1.8pct/-3.3pct；综合来看，公司期间费用率为32.3%，同比降低4.1pct，费控效果显著，推动公司净利率同比提升2.9pct 至20.9%。

    “SaaS 平台+智能硬件”双轮驱动，海外业务成为云视频硬件业务新的增长动力。5G 和超高清，信创与国产化应用的落地，为公司云视频硬件业务带来的前所未有的行业机遇，前三季度，公司云视频软件SaaS 收入同比增长约82%，云视频硬件收入同比增长约71%，公司云视频硬件海外收入增速最为突出，同比增长超过300%，第三季度单季环比增长125%，成为云视频硬件业务新的增长动力。

    【投资建议】

    公司坚持“云+端+行业”的完整云产业链发展的战略路线，持续加大云视频和双师教育业务的扩展力度，逐渐形成规模效应，同时公司不断加大研发投入，夯实技术加全产业链布局的竞争优势，我们认为公司将在 5G 和云时代实现较大成长。预计 2020-2022 年公司营业收入为8.20/11.00/14.30 亿元，归母净利润分别为 1.64/2.19/2.86 亿元，EPS为0.94/1.26/1.64 元，对应 2020-2022 年 PE 分别为 43/33/25 倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    云视频推广及发展不及预期；

    市场竞争加剧；

    疫情影响海外市场需求和采购进度。