中新赛克(002912):业绩符合预告指引 关注下游景气度变化机会

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄丙延/钱凯 日期:2020-10-30

3Q20 业绩符合业绩预告的指引区间

    公司2020 年前三季度营业收入实现6.25 亿元,同比增长2.40%,归母净利润实现1.44 亿元,同比下降18.46%。单季度来看,公司3Q20 营收实现2.85 亿元,同比增长3.27%,单季度归母净利润为0.76 亿元,同比下降31.16%。业绩符合业绩预告的指引区间。

    发展趋势

    单季度营收增速已经转正,后端业务高增长是营收规模维持相对稳定的有力支撑。(1)公司3Q20 单季度营收增速为3.27%,已恢复正向增长。(2)分产品看,公司披露,大数据运营和网络内容安全等后端产品放量是3Q20 营收维持相对稳定的主要原因。我们认为,前端业务受宽带网建设周期的影响而处于短期阵痛之中,虽逐步恢复实施,但或延续H1 下滑趋势。(3)同时,中国电信侧配套工程已于3Q20 全部确认,3Q20 单季度确认营收0.95 亿元,亦对营收端的恢复形成一定的支撑,相关应收款已全部收回。

    股权激励成本摊销扭曲费用端比率及利润端表现,建议关注剔除股权激励成本之后的口径。(1)剔除股权激励影响后,我们分别得到2020 年1-3 季度、3Q20 单季度归母净利润为1.79、1.07 亿元,对应同比增速为1.7%、-2.73%,与去年同期基本持平。(2)成本端,2020 年1-3 季度公司销售毛利率为77.41%,较上年同期(82.53%)下降5.12ppt。我们认为,高毛利率宽带网产品占比下降,或是公司毛利率短期承压的主要原因,随着前端业务逐步恢复,公司毛利率水平有望筑底回升。(3)费用端,股权激励成本是期间费用快速上升的主要原因,剔除股权激励费用后,公司1-3季度期间费用率为47.52%,较上年同期(47.87%)小幅下降。

    前端新一轮建设周期或将到来,看好公司在行业景气度提升下恢复增长。(1)前期公司受困于宽带网建设周期,业务处于阵痛之中,但是我们认为,前端行业的景气度波动 或已经逐步出清。我们预计,前端新一轮建设周期可能到来,公司有望受益于行业景气度提升,前端业务恢复快速增长。(2)另一方面,公司“三级跃迁”逻辑被逐步印证,后端业务或维持放量趋势,后续订单增长可期。

    公司预告2020 全年净利润区间为2-2.5 亿元,同比下降15.3~32.2%,剔除股权激励成本后,预计净利润为2.65~3.15 亿元。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和104.00元目标价。加回股权激励影响后,2020/21 年备考净利润为3.17/4.52 亿元,以备考净利润计算,当前股价对应2020/2021 年40.7 倍/28.5 倍市盈率,目标价对应2020/21 年57 倍/40 倍市盈率,较当前股价有40.7%的上行空间。

    风险

    新签订单不及预期;11 月部分限售股份解禁;系统性估值回调。