宝钢股份(600019):3Q20提价大幅提振盈利 需求复苏下聚焦明年量价齐升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦/龚晴 日期:2020-10-30

3Q20 业绩超出我们预期

    宝钢公布前三季度业绩:1~3Q20 归母净利润78.6 亿元,同比-12.9%;3Q20 公司归母净利润38.57 亿元,同比+43.9%,环比+56.4%,超出我们预期,我们认为主要是公司3Q20 提价超预期。

    1)3Q20 钢价快速修复并大幅提振盈利:公司产品以高端板材为主,我们此前追踪到,公司出厂价自6 月底起已经连续上调,7~9月期间随着内需恢复、出口转旺,热轧/冷轧/厚板已分别累涨580/640/450 元/吨,带动公司3Q20 期间钢材均价环比提升6.4%至4282 元/吨,同比亦已恢复至基本持平,带动吨钢毛利同比大增151 元(或32%)、环比大增239 元(或62%),是公司三季度盈利强劲的主要驱动;2)降本控费继续推进:虽然3Q20 铁矿石、煤焦等原料价格继续高位坚挺,但公司继续推进降本增效,前三季度累计环比削减成本49 亿元,使得3Q20 公司吨钢平均成本同比仍低4.8%(环比+2.4%)。3)现金流强劲,资产负债表优质,股息率具备吸引力。剔除公司自身财务公司吸纳存款等影响,1~3Q20公司经营现金流206.5 亿元(同比-15.6 亿元),自由现金流约90亿元,3Q 末净负债率已下降至18%。我们估算如公司分红率维持50%左右,当前股价下2020e 股息率约5%,具备一定吸引力。

    发展趋势

    板材盈利仍在修复,4Q20 业绩有望超市场预期。四季度是钢材传统旺季,我们预期4Q20 工程机械对钢材的需求有望继续旺盛,汽车、家电板有望延续良好的需求恢复态势。10~11 月,我们观察到公司板材价格出厂价继续稳中有升,我们预期公司四季度销量有望环比恢复,价格有望继续抬升,4Q20 业绩有望更上层楼。

    湛江三高炉投放+需求复苏驱动明年量价齐升。我们预期,宝钢湛江三高炉2021 年7 月有望投放,有望带动产能较今年年底增长8%。同时,我们预期随着明年疫情影响进一步消退,下游制造业复苏深化;而汽车板、家电板等高端领域有效产能难以迅速扩容,公司板材价格有望快速修复,带动量价齐升,公司2021 年业绩继续有超预期空间。

    盈利预测与估值

    由于上调了量价假设,我们上调公司2020e/21e EPS 13/28%至0.51/0.76 元。当前股价对应2020/21e P/B 0.7x/0.6x。我们维持跑赢行业评级,上调目标价23%至7 元(对应2020/21e P/B0.9x/0.8x),有27%上行空间。

    风险

    需求修复不及预期,成本端原燃料价格高于预期。