常宝股份(002478)：Q3业绩承压 21年业绩或逐步回暖

本报告导读：

    公司2020 年前三季度业绩承压，受新冠疫情及油价下跌影响，净毛利率逐渐下行。

    伴随公司高端产线产量逐步释放，叠加油价有望回归正常水平，公司业绩或逐步回暖。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2020 年前三季度实现营业收入30.01 亿元，同比降27.52%，实现归母净利润2.80 亿元，同比降45.38%； Q3 单季实现营收10.58 亿元，同比降23.50%，实现归母净利润0.55 亿元，同比降68.92%，公司业绩承压。下调公司2020-2022 年EPS 至0.37/0.42/0.50 元（原0.60/0.73/0.87 元），考虑到公司新建管材产线有望放量，业绩或逐渐释放，维持公司目标价5.85 元，维持“增持”评级。

    销售毛利率及净利率下行，公司盈利承压。2020 年前三季度，公司销售毛利率、净利率分别为21.05%、9.68%，同比分别下降4.74、2.91 个百分点。我们认为公司医院业务盈利能力受新冠疫情影响较大，同时油气投资的下行使公司能源管材主业业绩亦承压，预期随着全球油价回归40 美金以上水平及新冠疫情趋弱，公司业绩或逐渐企稳回暖。

    经营性净现金流保持较好水平，资产负债率保持低位。公司2020 年前三季度实现经营性净现金流3.47 亿元，同比升20.64%，保持较好水平。公司2020 年前三季度资产负债率为31.83%，同比上升1.71 个百分点，整体保持低位。

    高端管材产线投产可期，公司业绩有望逐步回暖。公司正稳步推进其高端管材产线的建设，其30 万吨特种无缝管项目及27 万吨高端管线管智能深加工项目预计于2020 年年底投产试运行。伴随公司高端产线产量逐步释放，叠加油价有望回归正常水平，公司业绩或逐步回暖。

    风险提示：油价长期保持低位；新建产线投产进度不及预期。