飞凯材料(300398)：收入快速增长 费用管控优化 业绩符合预期

　　投资要点：

    　　公司发布2020 年三季报。2020 年前三季度公司实现营收13.45 亿元(YoY+21%), 归母净利润1.70 亿元（YoY-8%) , 扣非后归母净利润1.30 亿元（YoY-19%)。其中Q3 单季度营收5.15 亿元(YoY+41%, QoQ +12%），归母净利润5938 万元(YoY-4%, QoQ+2%),扣非后归母净利润5130 万元（YoY+9%, QoQ+82%)，业绩符合预期。

    　　产品销量带动收入增长，费用管控优化，扣非后归母净利润环比大幅改善：随着国内高世代面板产线逐步投产，国内面板产能增加叠加液晶材料国产化替代，公司液晶销量保持快速增长。同时三季度以来紫外固化涂料下游需求复苏，公司Q3 收入端同、环比均实现较快增长。公司Q3 毛利率40.19%，同比减少1.45pct，环比减少0.17pct，主要系液晶等产品价格下跌影响。公司费用管控优化，Q3 各项费用合计支出1.36 亿元，环比减少652万元，费用率环比下降4.52%，其中研发费用率和财务费用率下降明显。收入端的环比增长，叠加费用端的管控优化，公司Q3 扣非后归母净利润环比大幅改善。

    　　液晶材料龙头持续受益于面板产业向我国的转移，5G 建设有望拉动公司紫外固化涂料需求增长。随着国内面板产能建设、投放进度加快，以及韩国LCD 企业产能逐渐退出，预计我国面板产能将持续增长。当前液晶国产化率仍不足40%，未来仍有较大提升空间。公司子公司和成显示是国内最大的混晶供应商。公司在大陆及台湾地区面板客户持续开拓，进一步提升市场占有率，预计未来销量仍将保持快速增长。公司半导体配套材料受下游需求增加，收入快速增长，面板光刻胶等开始放量，随着市场的逐渐打开，将给公司带来新利润增长点。5G 网络建设启动，公司拟进一步增扩1 万吨紫外固化涂料产能，以满足未来市场增长需求。公司同时新建光引发剂产能，保障上游原料供应，有效降低生产成本。公司持续成长可期。

    　　投资建议：维持公司2020-22 年归母净利润2.50、3.31、4.36 亿元的预测，对应PE 42X、32X、24X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：液晶价格加速下跌，新市场开拓低于预期