广和通(300638)：三季度业绩超预期 PC 全互联市场高景气

　　公司公告：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入19.68 亿元，同比增长48.01%，归母净利润2.24 亿元，同比增长85.65%，扣非归母净利润2.08 亿元，同比增长86.99%。

    　　三季度业绩超预期，毛利率水平创历史新高，PC 全互联市场高景气。公司第三季度实现营收7.01 亿元，同比增长49.1%，净利润为8612.61 万元，同比增长115.64%，三季度综合毛利率32.05%，环比提升3.71 个pct，同比提升5.18 个pct，毛利率水平创历史新高。公司深耕物联网行业，发展态势和市场拓展良好，整体收入实现快速增长。Gartner 数据，由于受疫情期间在家办公、在线教育以及娱乐需求推动，2020Q3 全球PC 出货量为7140 万台，同比增长3.6%，其中美国市场PC 出货量达1650 万台，同比增长11.4%，创下10 年来最大增幅。随着全球疫情继续肆虐，许多国家迎来了第二波疫情，保持商业和在线教育的连续性，推动移动PC 增长尤为强劲。我们预计公司PC 模组在全互联市场占比超过五成，MI（PC/平板/电子书等）领域大客户包括亚马逊、惠普、联想、戴尔等，上半年海外收入占比已达50%以上。目前PC 蜂窝联网渗透率不到5%，未来市场空间广阔。

    　　收购Sierra 车载模块业务，布局全球车联网市场。公司拟通过锐凌无线（持股49%）收购全球领先的通信模块供应商Sierra Wireless 车载前装业务相关标的资产，基础交易对价为1.44 亿美元，截至2020 年3 月标的资产净资产0.63 亿美元，对应PB 估值为2.29X，2019 年标的资产营收1.66亿美元，对应PS 估值为0.87X。Sierra 在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已积累了15 年行业经验，车载前装通信模块安装量在全球位居前列，可为客户提供全面的车载前装解决方案，包括车载前装嵌入式蜂窝模块产品的设计、研发、生产、测试、市场、支持和销售业务相关的资产、负债，主要终端客户VW（大众集团）、PSA（标致雪铁龙集团）及FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司）等全球知名整车厂。LMC Automotive 数据显示，2019年全球轻型汽车销量9027 万辆，2020 年预计受新冠疫情影响。我们预计全球车载前装模组渗透率在20%-30%，随着5G 和智能网联技术发展，以及电动车的快速增长，车载前装模组渗透率将快速提升，2025 年有望成为汽车标配。

    　　持续加大研发投入，新产品不断获得突破，目标全球领先的物联网方案提供商。公司一直注重研发投入，2020Q1-Q3 研发支出2.10 亿元，同比增长 87.39%，研发营收比10.57%，在同行业公司中处于较高水平。与芯片巨头英特尔、联发科、高通等保持深度合作。2020 年2-3 月，LTE 模组NL668 获得了日本最大电信运营商NTTDOCOMO 的认证，LPWA 模组MA510 获得了全球第二大移动电信运营商Vodafone 的全球认证。LTECat 1模组L610 顺利完成了中国电信的测试入库，又连续通过CCC、SRRC、NAL 三项认证，成为国内唯一具备量产出货资质的Cat 1 模组。随着2G/3G 退网的行业趋势，中速率物联网将迎来广阔市场，例如新零售、公网对讲、POS 终端、工业DTU、资产追踪、共享类硬件等。公司基于高通SDX55 平台5G 系列模组已正式调通国内四大运营商5GSA 组网现网，同时推出Wi-Fi 6 无线模组W600，形成Wi-Fi 6+5G 产品开发套件。此外携手紫光展锐，重磅发布搭载春藤V510 中国“芯”5G 模组-FG650，向下兼容4G/3G，pin 脚设计与主流5G 模块兼容。公司以直销为主经销为辅，增强了覆盖华南、华东、华北、西南、香港、印度、美国、欧洲的全球营销力量，布局全球市场。

    　　投资建议：广和通是全球领先的物联网通信解决方案和无线模组提供商，与芯片巨头保持深度合作，在技术和市场方面具有较强的竞争力。随着5G 建设大规模推进，带来产品迭代更新，蜂窝模块渗透率有望进一步提升，下游物联应用市场逐步打开新空间。欧美疫情二次影响下，远程办公在线教育等用户习惯养成，移动PC 实现较好增长，我们上调公司盈利预测，暂不考虑拟收购资产，预计2020-2022 年净利润3.06 亿/4.16 亿/5.86 亿（2.81 亿/3.81 亿/5.08 亿），EPS 分别为1.26 元/1.72 元/2.42 元，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示事件：行业竞争加剧的风险；海外贸易争端产生芯片采购风险；外汇波动风险; 人才流失及技术失密的风险等