北新建材(000786)2020年三季报点评:平台化转型持续 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:孙明新 日期:2020-10-29

  公司公告三季报,前三季度实现收入120.77 亿元,同增23.02%,归属净利润20.05亿元,同增18611.18%,扣非归属净利润19.68 亿元,同增6.84%,经营活动现金流量净额7820 万元,同减94.36%。其中Q3 单季度收入51.55 亿元,同增36.42%,归属净利润11.03 亿元,同增62.06%,扣非归属净利润10.85 亿元,同增45.96%,经营活动现金流量净额8.85 亿元,同增26.79%。

      收入端:平台化转型持续。单三季度公司收入51.55 亿元,预计石膏板收入占比降至60%左右,较去年全年82.61%的收入占比明显降低,龙骨业务快速增长,公司正在向多品类业务平台型公司发展,打开成长天花板。主业市占率提升、产品结构优化。预计三季度石膏板均价环比基本持平,整体销量增速超过10%,市占率进一步提升,高端产品(含龙牌及泰山的泰山牌)增速更快,产品结构进一步优化。

      盈利端:盈利能力提升。单三季度综合毛利率35.53%,同比减少1.13pct,其中包含运输费用口径变化的影响。若单看石膏板业务,毛利率环比同比均提升,体现定价权优势。防水方面,北新作为第三大防水企业,受益行业景气盈利提升,参考同业上市公司业绩,我们预计北新防水贡献净利润超过1 亿元。单三季度公司净利润11.60 亿元,同增69.44%,剔除防水后净利润同比仍明显提升。

      现金流:经营活动现金流净额累计转正。前三季度公司经营活动现金流净额7820万元,实现累计转正,较上年同期减少13.08 亿元,主要原因是支付的美国石膏板事项和解费较上年同期增加,前三季度共支付其他与经营活动有关的现金15.94 亿元。截至三季度末公司应收账款23.07 亿元,较上年同期增加18.17 亿元,主要源自新增防水业务。

      风险因素:公建需求偏弱风险;原材料价格大幅波动风险。

      投资建议:公司全年净利润指引为24.6-27 亿元,对应四季度单季度净利润3.3-5.7亿元,中枢为4.5 亿元,与去年同期基本持平,我们认为大概率会超出业绩指引,维持对公司2020-2022 年净利润预测29.25/36.30/39.66 亿元,目标价43 元,维持“买入”评级。