华域汽车(600741)2020年三季报点评:季报超越预期 盈利估值双升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/尹欣驰 日期:2020-10-29

  公司2020 年1-9 月实现营收917.3 亿元,同比-13.1%;实现归母净利润31.0 亿元,同比-37.0%。其中,第三季度单季实现营收381.0 亿元,同比+8.8%;实现归母净利润18.0 亿元,同比+14.9%;实现扣非归母经利润17.4 亿元,同比+26.8%,为历史单季第三高水平,超出市场预期。公司大力培育的智能网联化、电动化和轻量化业务新项目陆续落地,产品矩阵不断优化,开始贡献业绩增量,上调公司2020/21/22 年EPS 预测至1.53/2.21/2.55 元(原预测为1.50/1.79/2.03 元),给予2022 年15 倍PE 的估值,对应目标价38.3 元,维持“买入”评级。

      公司第三季度业绩超预期,业绩快速恢复。公司2020 年前三季度实现营收917.3亿元,同比-13.1%;实现归母净利润31.0 亿元,同比-37.0%。其中,第三季度单季实现营收381.0 亿元,同比+8.8%;实现归母净利润18.0 亿元,同比+14.9%;实现扣非归母经利润17.4 亿元,同比+26.8%,为历史单季第三高水平,超出市场预期。公司第三季度毛利率15.2%,同比+0.97pct;费用率为10.5%,同比-0.21pct,经营水平提升显著,预计第四季度这一趋势还将延续。

      公司成长蜕变,估值持续提升。公司全资子公司延锋汽饰收购美国ADIENT 公司持有的延锋汽车内饰系统有限公司30%的股权,收购完成后持有其100%股权,有助于实现独立发展全球汽车内饰业务,推进其他核心业务全球化进程。公司从一个投资控股型公司逐渐蜕变为真正的综合零部件集团。同时,公司还打造了全球第一大的内饰业务,中国第一大的车灯、底盘业务等。当前看华域汽车估值虽然处于自身历史中枢的上方,但我们认为公司的估值中枢其实随着业务的升级而不断提升。同时,公司的非上汽系客户占比持续提升,彰显了其作为行业龙头的配套能力。

      产品矩阵升级,带来业绩增量。2018 年,公司100%控股上海小糸,更名华域视觉。

      华域视觉是国内车灯绝对龙头,2017 年国内市场份额为26%。公司的LED 智能大灯配套凯迪拉克XTS、上汽通用君越等合资品牌车型,技术能力始终保持国内领先。

      公司旗下华域电动国内首个量产扁铜线电机,技术上紧随日立和LG。华域电动产品现已配套荣威Marvel X、ERX5 等车型,并且已获得大众MEB 项目定点。公司与麦格纳合资成立华域麦格纳,已获大众MEB 平台、通用BEV3 平台的电驱动系统定点,单车价值量超过万元,预计于2020 年量产。随着公司电动、智能产品的持续放量,预计将成为公司重要的业绩增长点。

      风险因素:国内汽车市场销量不及预期;海外疫情加剧;股权收购整合不及预期;海外市场需求大幅下滑。

      投资建议:公司2020 年上半年主要因新冠疫情冲击、下游主要客户景气度低的影响,业绩短期受疫情影响较大,但第三季度公司随着下游客户的业务恢复,业绩迅速恢复。中长期看,大力培育的智能网联化、电动化和轻量化业务新项目陆续落地,料将显著推动产品升级,持续贡献业绩增量,上调公司2020/21/22 年EPS 预测至1.53/2.21/2.55 元(原预测为1.50/1.79/2.03 元),给予2022 年15 倍PE 的估值,对应目标价38.3 元,维持“买入”评级。