志邦家居(603801)：Q3营收、扣非净利润增速亮眼 盈利能力显著修复

　　事件描述

    　　公司发布2020 年前三季度报告：2020 年前三季度，公司实现营业总收入23.72 亿元，同比增长21.16%；归属于上市公司股东的净利润1.98 亿元，同比下降15.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.86 亿元，同比下降8.46%。业绩符合预期。

    　　事件点评

    　　2020Q3 营业收入、扣非净利润增速环比大幅提升， Q2 各项关键经营指标增速由负转正。2020Q3 单季度，公司实现营业收入 11.48 亿元，同比增长41.87%，净利润 1.47 亿元，同比增长19.77%，扣非后归母净利润 1.43亿元，同比增长37.35%。2020Q2 公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为8.98 亿元（+22.22%）、0.95 亿元（+21.44%）、0.89 亿元（+19.05%）。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为3.26 亿元（-21.19%）、-0.45 亿元（-241.27%）、-0.45 亿元（-283.56%），Q2 各项增速环比分别提升43.41、262.71、302.61 个百分点，Q3 环比分别提升19.65、-1.67、18.30 个百分点。

    　　Q3 毛利率、净利率显著修复，前三季度公司期间费用率显著增加，拖累毛利率、净利率有所下降。2020 前三季度，公司毛利率同比下滑0.66pct至37.88%，净利率同比下滑3.56pct 至8.34%，其中Q3 毛利率、净利率分别为38.79%、12.81%，环比Q2 分别回升1.99、2.19pct。2020 前三季度，公司期间费用率同比增加2.70pct 至27.91%，其中销售费用率为15.76%（+0.21pct），主要原因系大力拓展市场，导致广告费用大幅增加，大宗业务的持续增长，导致工程服务费用增加；管理费用率为12.08%（+2.35pct），主要系研发费用大幅增加，同比+96.30%至1.41 亿元，以及工厂的折旧费用等成本因素当期费用化，同比新增限制性股票的股份支付费用所致；财务费用率为0.08%（+0.15pct），主要是利息收入同比增加所致。

    　　厨柜业务稳健增长，木门重点发力精装修工程渠道，全屋定制版图逐步完善，多品类共享渠道资源，定制厨柜、定制衣柜、木门墙板等品类协同效应逐渐显现。报告期内，公司微蒸烤一体机获得国家发明专利并荣获国家红星奖，同时引入3M、能率、博世等国际高端合作品牌，烟机、灶具、消毒柜、烤箱、蒸箱等厨电产品配套率稳健提升；衣柜业务营业收入行业规模排名迅速升位。此外，公司扩充了多种成品家具，床、沙发，定制窗帘等软体配套成品增速迅猛。2020 年木门将重点开拓精装修工程业务渠道，2020 年预计净开店厨柜70 家，衣柜270 家，将成为公司下一步收入增长的支撑点。

    　　大宗业务收入快速增长，百强地产客户占比已达30%以上，销售回款和现金流量表现优秀。自2010 年以事业部制布局国内精装修地产项目的B2B 业务，公司在大宗工程业务已有合作的客户中，多为百强头部地产、主板上市公司和地区龙头地产公司，已与绿地、中南、龙湖等头部地产商建立了深度合作关系。截止2020 年6 月30 日，百强地产客户占比已达30%以上。

    　　投资建议

    　　预计公司 2020-2022 年实现归母公司净利润为3.69、4.72、5.76 亿元，同比增长12.13%、27.82%、21.95%，对应EPS 为1.65/2.11/2.58 元，PE 为21.2/16.6/13.6 倍，维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新品推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险；大宗业务竞争加剧等。