晨光文具(603899)：Q3业绩重回双位数增长轨道 净利率环比大幅提升

　　事件描述

    　　10 月27 日晚间，公司发布2020 年第三季度报告：报告期内，公司实现营业收入85.38 亿元，同比增长7.43%；归属于上市公司股东的净利润9.13 亿元，同比增长13.85%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.93 亿元，同比增长4.24%。业绩基本符合预期。

    　　事件点评

    　　2020Q3 业绩环比继续回升。2020Q3，公司实现营业收入37.76 亿元，同比增长21.48%；归母净利润4.45 亿元，同比增长31.70%；扣非后归母净利润4.06 亿元，同比增长21.76%。2020Q2，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为26.78 亿元（+7.85%）、2.34 亿元（+10.15%）、2.13 亿元（+9.46%），Q3 各项增速环比Q2 分别提升13.63、23.24、12.30个百分点。

    　　Q3 净利率大幅提升，研发费用增长14.51%。2020 前三季度，毛利率同比增加0.29pct 至27.08%，净利率同比增加0.24pct 至10.47%，其中Q3毛利率为27.09%（+0.68pct），净利率为11.79%（+3.08pct）。2020 前三季度，期间费用率同比增加0.96pct 至15.49%，其中销售费用率为9.29%（+0.47pct）；管理费用率为6.17%（+0.36pct），研发费用1.23 亿元，同比增长14.51%，设计研发有序推进，各产品赛道不断推陈出新；财务费用率为0.02%（+0.11pct），主要系汇率变动导致汇兑损益差异较大，同时安硕文教利息支出增加所致。

    　　晨光科技加快发展线上分销渠道，线上销售增速亮眼。受新冠疫情影响，公司经销业务受到较大限制，学校开学时间不断延期，对学校商圈的终端经营造成一定影响，零售终端数量也有所下降。面临终端市场需求下行压力，晨光科技加快发展线上分销渠道，精准匹配流量爆款产品开发，提升晨光产品线上销售，线上业务增长幅度显著高于行业水平，线上授权店铺超过2000 家，推进重点店铺提升。根据wind，2020 年7~9 月，晨光文具分别实现线上销售额1.64、2.14 和2.41 亿元，季度移动平均增长率分别为81.17%、66.73%和46.05%。

    　　晨光科力普持续发力客户拓展和仓配物流布局，期待下半年订单加快转化为收入。报告期内，晨光科力普在央企客户方面，成功入围华润集团、宝武集团、中国铝业、中广核、国铁商城、中国能建、中国海油等集团采购项目；金融客户方面，入围银联国际、浦发银行、广发银行、交通银行等分行项目；世界500 强和其他企业客户方面，中标智联招聘、顺丰泰森、圆通速递、融创集团等采购项目，并成功上线了MRO 线上商城。截至报告期末，晨光科力普在全国已投入6 个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域，新增东北中心仓，大幅提升东北地区的订单响应时效。

    　　零售大店稳步发展，精品文创持续推进。受新冠疫情影响，一季度公司零售大店大部分营业时间处于停业及非正常营业状态。二季度以来，门店逐步恢复营业，客流量逐步回升，销售逐步恢复。2020 前三季度，晨光生活馆营收同比增长2.82%至4.32 亿元，其中九木杂物社营收同比增长17.41%至3.60 亿元，九木杂物社门店数量较年初新增73 家至334 家（包括直营211 家，加盟123 家）。精品文创方面，公司完善重点品类开发与呈现方案，形成强功能精品文创产品阵营；以头部刚需产品升级为主要抓手，把握盲盒、季节限定、IP 等流行趋势，同时扩大精品文创产品在传统渠道占比。

    　　投资建议

    　　预计公司2020-2022 年实现归母公司净利润为12.21、15.03、18.59 亿元，同比增长15.17%、23.07%、23.72%，对应EPS 为1.32/1.62/2.00 元，PE 为59.54/48.38/39.10 倍，维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　宏观经济下行风险；新冠疫情影响下复学复课受阻；产品同质化风险；精品文创推广不达预期；原材料价格上涨；市场竞争加剧；行业政策变化风险等。