德邦股份(603056)：基本面改善 Q3净利润大幅增长

　　事件描述：公司发布2020 年三季报，前三季度公司实现营业收入189.52 亿元，同比增长2.74%；归属上市公司股东的净利润2.96 亿元，同比增长165.82%。；其中Q3 实现营业收入73.34 亿元，同比增长11.88%，归属于上市公司股东的净利润1.42 亿元，同比增长2245.62%。

    　　事件点评

    　　业务稳健发展，快运业务收入略有下滑。分业务来看，快递业务保持较快增速，因开单子母件及大件货物占比提升，票均重量呈上升趋势。Q3快递业务实现营收44.49 亿元，同比增长21.97%；货量同比增长20.35%，票数1.49 亿票，同比增长10.47%。快运业务Q3 营业收入26.70 亿元，同比下滑3.73%，主要是公司退出部分毛利率较低的产品所致。其他业务主要为仓储与供应链业务，Q3 营业收入2.15 亿元，同比增长60.50%。

    　　成本精细化管理，毛利率大幅提升。 2020Q3，公司主营业务成本63.83亿元，同比增长5.47%；毛利率12.96%，同比提升5.29 pct。据公司介绍，Q3 毛利率提升的主要原因一是前端收派效率提升带动人力成本同比下降1.94pct，二是在规模效应下公司开始应用动态路由技术，并通过提高自有车辆占比、提高车辆装载率、实施精细化管理，实现运输成本占收入比重2.99pct 的降幅。

    　　加大后端投入导致费率上升。前三季度公司销售期间费用率10.64，同比增长0.91pct，其中Q3 销售期间费率11.96%，同比增长2.85pct，主要影响因素是管理费大幅增加，公司加大了后端职能资源投入，同时业绩改善也增加了奖金计提，因此Q3 管理费率同比提升2.96pct。

    　　投资建议：在经历了2019 年的动荡和业务转型后，公司经营重回正轨，业绩持续改善，在保留传统快运主业的同时，公司快递业务稳健发展，相比通达系，公司在大件快递细分领域有较强的竞争力。预计公司2020 年、2021年EPS 为0.57、0.70，对应10 月28 日收盘价16.59 元，PE 分别为28.95、23.71，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；业务量增速不及预期；价格战超预期；行业竞争加剧。