天顺风能(002531)：前三季度归母净利润增长48.2％ 风电场稳步投产

　　事件：天顺风能发布2020 年三季报。

    　　前三季度归母净利润增长48.2%，业绩略低于预期。根据公司三季报，公司三季度实现收入54.75 亿元，同比增长43.93%，实现归母净利润8.09亿元，同比增长48.2%。从单季度来看，公司三季度实现收入22.27 亿元，同比增长67.88%，环比略有下滑，我们预计可能公司三季度由于出货节奏调整，出货或有所下降。公司三季度实现归母净利润2.66 亿元，同比增长25.5%。

    　　风塔、叶片产能陆续投产，持续保持领先地位。公司今年以来继续加速新产能建设，鄄城塔筒厂10 万吨产能在2019 年12 月正式完工投产，内蒙古商都县风电塔架生产基地于2020 年5 月10 日举行了奠基仪式，计划在今年年底投产。风塔产能持续提升。同时叶片方面，公司加速产能释放，2020年3 月，公司启东基地正式投产，另外公司常熟叶片基地二期和濮阳叶片基地有望均在今年投产。从上半年来看，公司叶片和模具销售297 套，同比增长191%。上半年实现收入6.41 亿元，同比增长153.23%，收入占比达到19.87%。

    　　风电场建设稳步推进，各大项目陆续建成并网。2020 年上半年，公司累计并网容量为680MW，在建风电场项目容量为179.4MW。2020 年8 月14 日，公司的麻姑山风电场顺利完成首台风机吊装，预计10 月投产发电；2020 年9 月30 日，公司李村三期20MW 风电场项目顺利并网发电。公司今年以来风电场建设稳步推进，均有望在四季度陆续并网。

    　　业绩预测：预计公司2020~2022 年实现收入75.15/95.01/105.83 亿元，实现归母净利润10.41/12.92/13.89 亿元，对应估值13.9/11.2/10.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本上行，单吨盈利受影响，行业需求不及预期。