奥克股份(300082):ECDMC项目取得进展 内生外延打造一体化锂电材料产业链

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王席鑫 日期:2020-10-29

事件:公司公告“年产2 万吨新能源锂电池电解液溶剂项目”已达到连续、稳定生产条件。公司年产2 万吨电解液溶剂EC/DMC 项目于2018 年12 月通过了多位院士的技术成果鉴定,其后公司与中科院过程所共同对装置进行优化调试,对催化剂、设备进行了优化,提高了装置稳定性和生产负荷。并且,近期项目已取得了危化品安全生产许可证。综上,公司年产2 万吨EC/DMC 项目已达到连续稳定的生产条件。

    采用颠覆性工艺生产锂电材料DMC,估值提升潜力大。DMC 按纯度可划分为工业级和电池级,工业级DMC 主要用作汽油添加剂、用于生产工程塑料PC 等,电池级DMC 是主要的锂电池电解液溶剂,占锂电池电解液质量比重约85%。其需求受到下游新能源汽车及储能电池放量拉动,未来五年有望实现高增长。公司采用环氧乙烷路线生产溶剂DMC,区别于目前市场占绝对主流的环氧丙烷路线。以目前原材料市场价格及单耗测算,原材料成本较环氧丙烷路线成本低超过50%,具备显著成本优势。

    收购苏州华一部分股权,深度布局一体化锂电材料产业链。公司于9 月9日公告收购苏州华一35%股权。华一是我国三家电解液添加剂厂商之一,主要客户包括杉杉股份、国泰华荣等电解液龙头厂商。华一的主要产品为电解液添加剂VC/FEC,以EC/DMC 作为原材料。入股华一将为公司正在做量产布局的扬州EC/DMC 项目奠定坚实的产业链下游基础。目前,公司的EC/DMC 产品已经在给华一稳定供货。

    受益于原材料乙烯下跌,环氧乙烷衍生物利润空间增大。公司是我国环氧乙烷精加工龙头企业,拥有5 万立方米低温乙烯储罐和20 万吨环氧乙烷装置(以乙烯作为原材料)。过去,石脑油裂解是生产乙烯的最主要途径。

    近年来由于煤制烯烃(CTO)、甲醇制烯烃(MTO)和乙烷裂解等工艺的发展,新一轮乙烯建设热潮兴起。2020 年Q3 乙烯CFR 东北亚均价同比下跌8.40%,较2018 年Q3 下跌41.77%。另一方面,受基建需求拉动,公司目前主要产品聚羧酸减水剂单体价格稳中有涨。因此,公司单季度毛利率持续上升,Q3 毛利率已增长至17.32%,Q3 净利润同比环比均大幅增长,业绩超预期。

    投资建议:我们认为公司本质上是环氧乙烷衍生品公司,而非单纯减水剂单体厂商,未来公司向高附加值领域进军估值提升确定性强。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.52/6.42/7.38 亿元,分别对应14.3/10.1/8.8 倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:MTO 制乙烯装置扩产不及预期,锂电材料需求不及预期等。