宏川智慧(002930)：Q3归母净利同比增115% 逻辑业绩齐兑现

　　事件：宏川智慧公布2020 三季报。2020 前三季度公司实现营业收入5.98亿（+65.8%）（括号表示同比，下同）；实现归母净利润1.61 亿（+37.1%），实现扣非归母净利润1.58 亿（+38.2%）。其中，Q3 公司实现营业收入2.66亿（+117.7%），实现归母净利润0.75 亿（+115.4%）。

    　　经营库容进一步增长至230.6 万立方。2020 前三季度，公司通过并购新库区和原有库区扩建方式，运营储罐罐容同比增加98.37 万立方米，运营储罐罐容总计达到230.60 万立方米。公司前三季度通过宏川仓储新建项目、宏元仓储项目投入运营，继续扩大公司经营规模，同时外延扩张持续收购常州宏川56.91%股权和常熟宏川100%股权，扩充罐容。我们测算公司加权运营罐容19-22 年分别为133/195/262/289 万立方。

    　　营收增幅扩大，毛利率提升。今年以来，公司储罐出租率及租金单价得到进一步提高且叠加经营库容增长，Q3 公司实现营业收入2.66 亿（Q1/Q2 营收1.34/1.99 亿）， 环比增长33.7% ， 公司Q1/Q2/Q3 毛利率分别为63.1%/64.9%/67.1%，逐季递增。前三季度，由于并购新库区以及建设现有库区所增加的银行长期借款使得财务费用增长至8889 万元（+314.2%），导致归母净利润增幅低于收入增幅。另外，公司给予2020 年业绩指引，预计全年累计净利润为2.04-2.48 亿，同比增长40%-70%。

    　　ROE 进入系统性提升阶段，来自于业务量增长带来的产能利用率提高及单价抬升。公司主营业务毛利率主要受储罐罐容、储罐出租率、服务收费单价、折旧/人工/维修及安全费用等成本因素影响。当前，在行业景气周期下的仓储需求增加，使得公司储罐出租率和单价双升，带来较好的利润-业务量弹性，前三季度ROE 分别为1.7%/2.9%3.8%，带动公司财务指标整体上升。

    　　产业方战略合作/产业并购基金成立：开启新篇章。8 月21 日公司与诚志股份签署战略合作协议，未来有望在产业领域和资本领域内合作，将优先为诚志股份安排储罐罐容，并提供有市场竞争力的仓储价格。8 月14 日公司与金控基金、莞企发展签署《关于设立并购合伙企业的合作框架协议》，总规模将不超过10 亿元，从事石化仓储业务领域并购投资活动。9 月18 日，宏川集团拟建设广东宏川西南总部及智慧仓储物流项目，其中危化品仓储综合服务项目、危运车辆汽车港项目将优先选择交给金联川投资及完成。

    　　盈利预测及估值。成长逻辑兑现，迎戴维斯双击。受益于石化产品储存市场需求增长，2020 年将是产能兑现大年，当前叠加出租率上升以及单价温和上涨，未来三年公司业务经营业绩有望进入持续增长期，我们预计20-22 年EPS分别为0.51/0.73/0.81 元，给予2021 年PE 估值区间35-40x，对应合理价值区间25.55-29.20 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：安全生产风险、承租人履约风险、经济下行风险。