正邦科技(002157)：猪价上行叠加产能释放拉动业绩大幅提升

　　事件：2020 年10 月27 日，公司发布2020 年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入326.05 亿元，同比增长85.63%；实现归母净利润54.33亿元，同比增长10,711.29%。

    　　点评

    　　Q3 业绩大幅提升： 20Q3 公司营业收入为160.55 亿元，同比增长159.46%；归母净利润为30.16 亿元，同比增长827.44%。

    　　盈利能力改善，费用控制力提升。1）盈利能力：受益于猪价上行，公司盈利能力有所增强。2020 年1-9 月，公司毛利率为27.11%，较上年同期增加15.6pcts；净利率为16.89%，较上年同期增加16.42pcts。其中，Q3 单季度毛利率为27.37%，较Q2 下降了0.61pcts；净利率为19.01%，较Q2 提升了2.71pcts；2）期间费用率：2020 年1-9 月，公司期间费用率为8.93%，较去年同期下降1.21pcts。其中，销售费用率为1.47%，同比下降1.99pcts；管理及研发费用率为6.42%，较去年同期增加0.41pcts；财务费用率为1.69%，较去年同期减少了0.18pcts。

    　　产能持续释放，养殖业务贡献业绩增量：受益于生猪产能的不断释放和销售价格大幅上涨，公司生猪养殖业务利润大幅增长。1）销量：

    　　2020 年1-9 月，公司累计销售生猪592.48 万头，同比上升31.77%，出栏规模在同类上市公司中排名前三。其中，Q3 单季度出栏生猪319.94万头，环比上涨90.8%。2）出栏均重：公司商品猪均重不断提升，Q3商品猪均重达130.7 公斤/头，较Q2 环比增长1.1%；3）销售收入：2020年1-9 月，公司商品猪累计销售收入达227.07 亿元，同比增长210.50%。

    　　其中，Q3 单季度实现销售收入119.95 亿元，环比增长91.4%。随着出栏量的不断提升，公司养殖业务有望进一步释放业绩。

    　　规模扩张正当时，稳步推进高质量增长：公司积极进行规模扩张，并通过新建、租赁、代建、发展合作养户等方式，不断扩大生猪可用栏舍面积。截至20Q3，公司生物性资产达94.75 亿元，较年初增长85.97%。持续扩张的产能充分彰显了公司未来经营发展充满信心，不断优化的种猪质量为后续公司高质量增长奠定基础。

    　　投资建议：考虑到猪价进入下行区间，我们对公司业绩进行了下调。

    　　预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为80.9/81.3/72.9 亿元，EPS 分别为3.21/3.18/2.82 元/股。给予“增持-A”投资评级。

    　　风险提示：疫情风险、市场价格波动风险、食品安全风险、自然灾害风险、销售不及预期风险、项目投产不及预期风险。