老凤祥(600612):9月订货会订货额快速增长 驱动单季收入同增24%

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕/秦劲风 日期:2020-10-29

  3Q20 业绩略超我们预期

      公司公布3Q20 业绩:收入174 亿元,同比增长23.9%;归母净利润4.9 亿元,同比增长15.3%,略超我们预期,主要系收入恢复速度超预期。1-3Q20 累计收入439 亿元,同比增长4.1%;归母净利润12.3 亿元,同比增长5.7%。

      3 季度收入同比快速增长24%。公司年初订货会在疫情之前,订货未受影响且订货会销售创历史新高,反映在1Q20 收入利润增长稳健性行业领先(收入、归母净利润分别同比-3.4%、-0.6%);2 季度受疫情影响订货会未能如期举办,公司将2 季度订货会任务拆分为月度指标,批发销售部门赴各省市开展异地订货、主动推销,加之金价持续上涨促进黄金珠宝需求复苏,公司2 季度收入同比小幅下滑8%;3 季度受益于黄金珠宝终端需求快速复苏、经销商提货需求旺盛,9 月订货会订货额同比快速增长,带动整体收入同比增长24%。

      渠道下沉扩张持续进行,净开店快于预期。截至2020 年9月底,公司营销网点达4,124 家,3Q20 净增133 家,截至3季度末已完成年初定下的全年净增200 家门店的计划。我们预计4 季度仍将有净开店,预计全年净开店达到300 家。

      经销收入提升造成毛利率结构性下降,费用控制良好。3Q20毛利率同比降低1.8ppt,主要系经销收入占比提升带来的结构性下滑;销售及管理费用率合计同比降低0.8ppt,系公司主动控制广告费、差旅费等。3Q20 经营性现金流净流出32亿元,同比小幅改善,公司每年3 季度为经营性现金流净流出状态,与为中秋、国庆订货会备货有关。

      发展趋势

      公司1-3Q20 收入、利润分别占年初董事会目标的84%、86%,考虑疫情影响逐步减弱、上半年婚庆购金需求延后、以及10 月以来终端需求较为旺盛,我们认为公司或将超额完成2020 年董事会预定目标。

      盈利预测与估值

      维持2020/21 年EPS 预测2.86/3.36 元不变,当前A 股股价对应2020/21 年16 倍/13 倍P/E,B 股对应2020/21 年7 倍/6 倍P/E。

      维持A/B 股跑赢行业评级,考虑金价回调对老凤祥估值有所压制,下调A 股目标价17%至63.90 元,对应2021 年19 倍P/E,有42%的上涨空间;下调B 股目标价14%至3.85 元,对应2021 年8 倍P/E,有32%的上涨空间。

      风险

      金价剧烈波动。