中国中免(601888)三季报点评:Q3离岛免税业务带动业绩高速增长

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:刘小勇/张晓霖 日期:2020-10-29

  公司发布2020 年三季报,2020Q1-3 实现营收351.38 亿元(-2.81%),归母净利润31.64 亿元(-24.93%),EPS1.62 元。其中Q3 实现营收158.29亿元(+38.97%),贡献期内营收45.05%,归母净利润22.33 亿元(+141.93%),贡献期内净利润70.80%。营收、归母净利润相较于Q1、Q2 分别提升81.93 亿元、41.56 亿元、23.53 亿元、11.82 亿元。

      离岛免税政策加速免税红利释放,下半年高利润增长有望年内整体营收同比实现正增长。7 月1 日至9 月30 日,海南离岛免税新政实施的第一个完整季度,海口海关共监管离岛免税购物金额86.1 亿元(+227.5%)。

      同时年内三亚将新增设两家市内免税店,游海旅投和中出服运营,一家凤凰机场免税店,由中免运营。三亚海棠湾免税城二期项目正在建设中,未来面积有望持续扩大,为离岛免税销售带来更大空间。

      2020Q1-3 公司整体费用率27.69%(-7.14pct),各项费用均有所下滑。

      其中销售费用率25.25%(-6.67pct),管理费用率2.50%(-0.15pct)、财务费用率-0.06pct(-0.32pct),毛利率41.02%(-11.42pct),净利率9.04%(-4.95pct)。20Q3 单季度净利率15.13%(+5.6pct)提速明显。

      投资建议:公司二季度实现业绩扭亏为盈,三季度开启业绩高速增长,年内在离岛免税业务带动下营收、业绩有望实现同比正增长。四季度为传统海南旅游旺季,目前出境游开放时间仍不确定,海南仍为冬季休闲服务首选旅游目的地。考虑到未来离岛免税业务新品牌引进、高毛利奢侈品销售对整体利润贡献的上升,我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.64\4.67\5.64,对应公司10 月27 日收盘价184.81 元,2020-2022年PE 分别为71.0\39.6\32.8,维持评级给予“增持”评级。

      存在风险

      居民消费需求不及预期风险;汇率波动风险;政策推动不及预期风险。