双汇发展(000895):3Q业绩稳健 看好竞争力和长期发展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吕若晨 日期:2020-10-29

3Q20 业绩略高于我们预期

    公司公布3Q20 业绩:营业总收入193.9 亿元,同比+17.1%;归母净利润18.97 亿元,同比+22.9%,略超预期,主因屠宰盈利超预期、投资净收益/财务费用同比向好。公司亦发布2020 年前三季度利润分配预案:拟以公司现有总股本3,464,661,213 股为基数,向全体股东按每10 股派6.4 元(含税)的比例实施利润分配,共分配利润22.17 亿元,以今年前三季度利润为口径,本次分红率约45%。

    3Q20 肉制品收入77.3 亿元,同比+13.4%;肉制品营业利润16.1亿元,同比+10.0%。3Q20 肉制品销量同比+2.3%,我们测算3Q20肉制品吨利约3,665 元,同比+7.5%,环比-3.8%(我们判断原因是冻肉内转为肉制品原料的比重环比下滑、猪价鸡价尚未大幅下滑、3Q 加大了费用投放)。公司肉制品业务积极进行产品结构、渠道等方面的调整,成效初步显现。

    3Q20 中国屠宰业务实现收入104.8 亿元,同比+16.3%,营业利润4.97 亿元,同比+3.0%,环比+68.4%,盈利表现亮眼。尽管3Q19生鲜冻品利润基数较高,但3Q20 生鲜冻品吨均营业利润仍处于历史高位。我们判断在国产冻肉已去化、国内生猪供给仍然紧张的情况下,3Q20 公司实现亮眼屠宰盈利应和进口冻肉销售有关。

    3Q20 公司投资净收益1.97 亿元,同比大增150.8%,财务费用-1,837万元(3Q19 为4,585 万元),投资收益/财务费用共同抬升利润。

    发展趋势

    肉制品:我们判断全年肉制品销量应实现同比小幅上升,我们认为市场应关注肉制品长期销量增长而非短期量增,原因在于肉制品转型升级是中长期而非短期进程,尽管市场担忧猪价和鸡价下降对深加工肉制品需求或产生不利影响,但我们认为公司肉制品提价后,公司可将增量利润投入产品品质实质性升级、渠道以及营销等方面,我们认为这些举措均有望提振公司肉制品销量中长期的稳健增长。我们认为4Q20 肉制品吨利可能环比平稳(乐观情况下或略有上升),我们预计2021 年肉制品吨利应同比2020 年进一步上升。

    生鲜冻品:考虑去年同期高基数,我们判断4Q20 中国屠宰盈利同比可能承压。我们认为中长期内,生猪屠宰规范化及调运机制的系统性改变将利好双汇生鲜冻品份额、屠宰盈利能力的提升。

    盈利预测与估值

    维持2020/2021 年净利润预测,但考虑股本变动,2020/2021 年EPS 预测调整至1.83/2.18 元,当前股价对应2020/2021 年27.2/22.8倍P/E,跑赢行业评级和63.80 元目标价,目标价对应2020/2021年34.9/ 29.3 倍P/E,较当前股价有28.5%的上行空间。

    风险

    肉制品销量不及预期、原料成本波动、新冠疫情影响进口贸易、生猪养殖企业布局中游对生鲜冻品业务的冲击。