新奥股份(600803):3Q20业绩符合预期;受让舟山码头管理权;更名展现转型决心

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陆辰/王钟杨 日期:2020-10-29

  3Q20 业绩符合我们预期

      新奥股份(简称新奥A)公布3Q20 业绩:收入210.9 亿元,同比基本持平;归母净利润5.24 亿元,同比增长39%,符合我们预期。

      这其中,我们预计新奥A 原有主营业务(甲醇、煤炭、能源工程及其他)实现微利约0.4-0.5 亿元,环比2Q20 约1.1 亿元盈利有所下滑,我们认为这主要受到甲醇价格持续低迷以及期间费用因重组交易环比提升的拖累影响。然而值得一提的是,3Q20 新奥A已尝试开展了部分LNG 海外贸易业务,并实现了微利约0.2 亿元。

      公司原联营公司Santos作为重组交易置换资产已置出新奥A体外,不再纳入3Q20 合并报表。

      我们推算3Q20 新奥能源(简称新奥H)对新奥A 贡献归母净利润约4.8 亿元,环比呈增长趋势,与新奥H 3Q20 零售气量、接驳户数环比增长且售气价差环比保持稳定的趋势一致。

      发展趋势

      天然气下游业务复苏好于预期,新奥H 上调全年核心利润增速。

      得益于3Q20 新奥H 各条线业务恢复好于预期,特别是工商业气量的复苏以及售气价差的维持,新奥H 管理层上调了全年核心利润增速指引从15%至18%。我们认为这可能也意味着新奥H 管理层对在即将到来的冬季天然气需求持相对乐观的态度,同时预计今年冬季天然气供应可能相对偏宽松,有利于售气价差的维持。

      舟山码头交由新奥A 委托管理,以便取得更多上游控制气量。新奥A 公告,集团将位于舟山的LNG 码头委托交由公司全权管理,并支付托管费100 万元/年。我们认为这意味着新奥A 将利用舟山LNG 码头的窗口期进口海外低价的天然气源,力争在未来3 年内将公司控制气量从今年约40 亿方提升至120 亿方的规模。

      更名新奥天然气股份公司,体现了转型成为纯粹天然气生态运营商的决心。新奥A 公告,将公司名称变更为“新奥天然气股份有限公司”,我们认为这体现了公司转型成为纯粹天然气生态运营商的决心,我们判断新奥集团所有与天然气相关的业务和资产都可能会放入新奥A,且不排除新奥A 目前煤炭和化工业务未来有序退出的可能性。

      盈利预测与估值

      维持跑赢行业评级及盈利预测,目标价17.0 元不变,对应15 倍2021 年市盈率和37%的上行空间。我们在近期发布的《明确3 年发展目标,刻画利润复合增速20%+新模型》报告中提到,随着新公司定位与3 年业务发展目标落地,我们预计新奥A 未来3 年有望发展成为净利润复合增速超过20%的全国性天然气运营商,公司未来几年增长和当前估值均存在被低估的可能性,当前股价对应10.9 倍2021 年市盈率。

      风险

      控制气量和零售气量增长不及预期。