恒顺醋业(600305)三季报点评:调味品主业稳健增长 期待改革释放红利

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:和芳芳 日期:2020-10-29

事件描述

    公司前三季度实现营业收入14.46 亿元,同比增长7.98%;归属于上市公司股东的净利润2.31 亿元,同比下降8.85%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.06 亿元,同比增长10.87%;基本每股收益0.23 元。

    事件点评

    调味品主业稳健增长,华东、华北环比加速增长。公司2020 前三季度实现营业收入14.46 亿元,同比+7.98%;归母净利润2.31 亿元,同比下降8.85%,扣非后归母净利润为2.06 亿元,同比+10.87%。单Q3 实现营业总收入4.93 亿元,同比增长9.14%,归母净利润为0.81 亿元,同比减少25.34%,扣非后归母净利润为0.73 亿元,同比+10.33%。1)分产品来看,调味品业务环比加速增长:食醋收入呈现加速增长,料酒维持高增长趋势。2020 前三季度食醋实现收入9.60 亿元,同比+6.06%,其中Q3 食醋收入3.10 亿元,同比+8.29%;2020 前三季度料酒收入2.44 亿元,同比+27.33%,其中单Q3 料酒收入0.95 亿元,同比+27.81%。2)分区域来看,三季度华北和华东环比加速增长。公司2020 年三季度华东/华南/华中/西部/华北营业收入增速分别同比+11.77%/+17.13%/+6.22%/+0.89%/+10.35%。3)分渠道来看,线下销售环比加速。 2020 前三季度线上销售1.00 亿元,同比+38.82%,其中Q3 收入0.33 亿元,同比+28.50%,线下销售收入12.67 亿元,同比+7.47%,其中Q3 收入4.39 亿元,同比+9.39%。

    运费调整影响毛利,资产处置收益影响净利率。公司2020 前三季度销售净利率为16.3%,同比减少2.79pct,其中Q3 归母净利率为16.81%,同比下降7.65pct,主要在于19Q3 存在0.42 亿的非流动资产处置受益,基数较高。具体来看,公司2020 前三季度毛利率41.15%,同比减少2.9pct,主要在于今年起运输费用从销售费用划入营业成本,对毛利率和销售费用影响较大;销售期间费用率为22.57%,同比减少3.5pct,其中销售费用率为13.44%,同比减少2.91 pct;管理费用率为8.8%,同比减少0.58 pct,主要在于本期人工成本及折旧摊销减少所致;财务费用率0.33%,和去年相比处于持平状态。

    强基固本,深化改革,公司有望持续增长。公司不断深化改革,创新求变:一是实施传统渠道营销体系变革,实行战区制,将现有 36 个片区重新整合划分成八大战区,同时整合海外渠道,强化市场统筹规划的作战意识;二是实施智慧零售改革,将现有电商渠道、博物馆零售渠道和恒顺商场资源进行整合;三是实施运营管理机制改革,不断规范运营管理的标准化、制度化、流程化和透明化。此外,香醋、料酒扩产项目正持续推进,预计2022 年均能投入使用。因此,在渠道营销改革与产能扩张的共同驱动下,公司未来有望持续增长。

    投资建议

    2020 年公司经营目标主营调味品业务销售超 12%增长,扣除非经常性损益净利润实现 12%增长。前三季度调味品主业稳健增长,公司继续聚焦主业谋发展,同时深化改革增动力,有望完成全年目标。中长期看,渠道营销改革与产能扩张的共同驱动下,公司未来有望持续增长。

    预计2020-2022 年EPS 分别为0.46/0.55/0.64 元,对应当前股价,2020-2022 年PE 分别为46X/39X/34X,维持 “买入”评级。

    存在风险

    行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险