福莱特(601865)：盈利能力持续提升 玻璃紧缺暂难缓解

　　10 月27 日，公司发布三季报。前三季度实现营业收入40.17 亿（同比增加18.81%），实现归母净利润8.12 亿元（+59.94%）；其中Q3 实现营业收入15.20 亿元（+12.96%），实现归母净利润3.51 亿元（+42.59%），符合预期。

    　　核心观点

    　　三季度景气回升，盈利环比显著改善。 光伏玻璃板块Q3 实现收入约12亿，毛利率约为45%。回顾Q3，3.2mm 玻璃价格从6 月底的24 元/m2 持续上涨至9 月底的35 元/m2，单季度涨价46%，显著高于成本端涨幅，带动公司毛利率至42.69%（环比+6.18pct）。在嘉兴600t/d 产线5 月底冷修产能损失情况下，我们测算公司单吨利润环比提升36%，单季度贡献利润约3.1 亿，环比提升25%，盈利显著改善。

    　　四季度价格爆发，明年高增长确定，下游拥玻为王。目前，光伏玻璃库存极低，成交价持续上移，虽然3.2mm 主流厂商报价仍为35 元，但小厂和部分大尺寸玻璃已涨至40 元以上，且供不应求，预计公司毛利率提高至50%-60%；展望明年，供给端新产能仍需爬坡，测算年化有效产能为3.4 万吨/天，同比增加29%；需求端国内平价+海外内生增长共振，预计需求达170GW，同比增加36%，仍然偏紧。同时，玻璃扩产周期较长，环保限产不明朗，以及大尺寸组件对玻璃的产能损耗，中期光伏实际装机或取决于光伏玻璃产能释放进度，玻璃供应的保障将成为下游组件厂竞争的重要手段。

    　　融资扩产稳步推进，现金流表现强劲。随着转债上市和定增获批，公司海内外扩产顺利，预计2022H1 产能达12200t/d，是目前的2.3 倍。前三季度公司经营现金流净额为16.89 亿，净现比达2.08，在手资金达23.7 亿，资产负债率稳定在55%以下，现金流和资产状况良好。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为0.69/1.24/1.47 元（原预测为0.52/0.78/0.96 元，主要上调价格）；由于行业高景气度和公司优秀竞争力，维持可比公司2021 年31 倍PE+25%溢价=39 倍PE，对应目标价48.36元；考虑光伏成长空间和玻璃产能释放或不及预期，上调公司至买入评级。

    　　风险提示：光伏需求不及预期；政策变动；原料价格上涨。