信立泰(002294)2020年三季报点评：带量采购压力凸显 资本开支持续增加

　　【投资要点】

    　　新产品推广受阻+带量采购推进，业绩短期承压。近日公司发布2020年三季报。2020 年前三季度，公司实现营收21.3 亿元，同比下降40.1%；归母净利润为2.7 亿元，同比下降62.7%；扣非净利润为2.3亿元，同比下降65.1%。公司Q3 单季度实现营收6 亿元，同比下降50.5%，环比下降10.7%；单季度归母净利7086.3 万元，同比下降16%，环比上升52.3%,单季度扣非归母净利6519.9 万元，同比下降17.9%。

    　　报告期内，公司净利润增速为-62.7%，业绩整体下滑，主要原因是疫情导致新产品进院受阻，另上带量采购全面推进进而压低了销售收入。

    　　带量采购压低收入造成毛利率下滑，费用率维持稳定。报告期内，公司毛利率69.3%，同比下降9.7pct，净利率12.2%，同比下降7.1pct，主要源于带量采购压低公司收入的影响。费用方面，Q3 单季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为30.4%/12%/0.3%/15.4%，分别同比变动-2.4pct/+6.4pct/+0.2pct/-14.6pct。2020 年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为33.5%/9%/-0.2%/12.5%，分别同比变动+0.8pct/+3.5pct/-0.3pct/-4.2pct。综合来看，公司期间费用率为54.8%，与去年同期（55%）基本持平。

    　　资本开支持续增加。公司不断加大资本开支，报告期内，公司资本开支为4.5 亿元，增速达44.8%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为9 亿元，同比下降13.5%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为3.8 亿元，同比下降55.8%，应收账款占流动资产的比重为17.3%；公司经销回款有所回暖。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为17.8%，资本结构较为稳健。

    　　产品结构不断优化，未来增长可期待。经过多年的研发积累，公司已经从以心脑血管为核心，向抗感染、糖尿病、骨科、肿瘤等领域不断延拓，形成丰富的产品矩阵。预计公司未来每年至少有2-3 个产品进入IND 阶段。1）丰富的抗血栓产品线，有氯吡格雷、替格瑞洛、比伐芦定、利伐沙班（即将上市）；高端降压产品线有阿利沙坦、奥美沙坦、贝那普利、乐卡地平。2）骨科产品特立帕肽覆盖了所有剂型。

    　　3）全球唯一一款雷帕霉素载药椎动脉支架获批，还有近10 个器械产品处于研发中。4）从日本JT 引进的“Enarodustat”（恩那司他片）预计2023 年上市销售（9 月底在日本获批上市）。5）复格列汀单药方案处于III 临床、联合用药方案获批开展III 期临床。

    　　【投资建议】

    　　公司是国内知名的心血管慢病用药企业，涵盖脑血管、心血管、心脏实体、外周血管四大领域，同时布局植入介入器械产品，在药品、器械、服务领域协同发展。2020 年，由于核心品种泰嘉在全国集采中丢标，叠加新冠疫情对公司新产品推广的影响，公司业绩大幅下滑。长远来看，公司获批的研发产品覆盖抗血栓、抗心衰、降血糖、骨科等多个领域，药品创新全面推进，产品结构有望得到优化。根据公司报告实际增长情况，我们调低了制剂和原料板块增速，2020-2021 年营业收入分别下调至31.54/34.62 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别下调为5.21/6.62 亿元，新增2022 年营收和归母净利润分别为37.82 亿元/7.80 亿元，2020-2022 年EPS 分别为0.50/0.63/0.75 元/股，对应PE 分别为60/47/40 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　带量采购降价幅度超过预期；

    　　疫情二次爆发影响公司业务推广；

    　　研发进展低于预期。