老凤祥(600612)：展店步伐提速 Q3业绩显著复苏

　　事件：公司发布2020 年三季报，公司前三季度实现营收438.67 亿元，同比+4.13%；归母净利12.33 亿元，同比+5.73%。扣非归母净利12.34 亿元，同比+9.69%。

    　　疫情恢复后展店步伐提速，消费回暖带动业绩显著复苏。受疫情影响公司上半年业绩受阻，随着疫情缓解，消费快速回暖，且金价持续攀升短期激发黄金消费需求，叠加上半年推迟的婚庆珠宝需求在疫后集中释放，公司Q3 业绩显著复苏。7-9 月限额以上黄金珠宝同比+12.69%，公司Q3 实现营收173.8 亿元，同比+23.93%，环比+44.86%，增速远高于行业平均水平，带动公司前三季度营收同比增速由负转正。随着疫情的缓解和消费的回暖，公司下半年展店步伐提速，Q3 净增门店133 家，远超上半年的98家，增速与去年同期持平，总网点累计达4124 家，为营收增长奠定基础。

    　　递延的婚庆需求，叠加“国庆”和“双十一”等节日因素的影响，黄金珠宝需求有望在四季度持续释放，看好公司下半年业绩表现。

    　　毛利率小幅下降，盈利能力基本稳定。受促销活动和零售折扣等因素的影响，公司毛利率仍呈现下滑态势，前三季度毛利率同比-0.58pct 至7.9%。

    　　受金价上行的驱动和公司费用把控的增强，三大费用率均呈现走低态势，销售期间费用率同比-0.35pct 至2.6%，公司整体盈利能力基本稳定。与此同时，在行业消费需求向线上转移的背景下，公司积极创新营销模式，创新营销手段，有利于提高宣传效率和增强品牌吸引力。

    　　盈利预测：公司是黄金珠宝龙头企业，品牌和渠道优势明显。我们预计公司20/21/22 年实现收入525/590.7/646.4 亿，增速5.78%/12.52%/9.42%，归母净利14.4/16.6/18.4 亿，同比增速2.19%/15.27%10.69%，EPS 为2.75/3.17/3.51，对应PE 为19.74、17.13、15.47，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：展店和营销推进不及预期，疫情出现反复。