大千生态(603955):业绩放缓不改成长趋势 订单资金充足未来可期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏多永 日期:2020-10-29

  事件:公司发布2020 年三季报,2020 年前三季度公司实现营业收入6.53 亿元,同比增长10.69%;归属于母公司股东净利润0.70 亿元,同比增长7.81%;基本每股收益0.57 元。

      营收增速有所放缓,扣非业绩增速可观。2020 年1-9 月公司营业收入同比增长10.69%,相对于2020 H1 增速有所放缓,但较2019 年同期营业收入增速同比提升3.05 个pct。分季度看,2020Q1、Q2、Q3 公司营收增速分别为-25.54%、43.11%和-6.25,公司Q3 单季度营收同比有所下滑。公司1-9 月实现归母净利润0.70 亿元,同比增速为7.81%,较2020 H1 增速水平有所下滑。期内公司少数股东损益同比增加261.83%,归母净利润增速低于营收增速水平。期内公司实现扣非业绩增速14.07%,超出营收增速和归母净利润增速,较2020H1 增速有所放缓,但主营业务业绩较为客观的两位数增速水平。

      期间费用控制有效,资产负债率显著下降。报告期内,公司毛利率为24.80%,较2019 年同期下滑3.15 个pct;公司期间费用同比减少16.35%,期间费用率为10.18%,同比下降3.29 个pct。其中管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为7.44%(同比-1.20 个pct)、3.92%(同比-0.07 个pct)、-1.31%(同比-2.09 个pct),公司期间费用控制有效。期内公司净利率12.01%(同比+0.60 个pct),为自2016 年以来同期净利率最高水平;ROE(加权)为5.06%(同比-0.56 个pct)。期内公司负债率显著下降。2020 年2 季度公司完成了定向增发,募集资金净额2.99 亿元,公司股东权益显著增加。报告期内,公司资产负债率52.01%,同比下降5.29 个百分点,公司负债率处于行业较低水平,未来财务杠杆提升空间充足。

      定增改善股东结构,订单充裕成长可期。2020 年6 月公司成功引进南京安居建设集团、兴证全球基金、紫金财产保险等机构股东,显著改善了公司股东结构。同时,公司订单增长强劲,2019 年公司新签订单15.89 亿元,同比增长71.97%;2020 年1-9 月公司累计中标项目3.07亿元,新签合同额5.5 亿元,在手订单充裕,保障业绩释放。公司货币资金充足,截至2020 年9 月末,公司货币资金5.90 亿元,占资产比重达16.73%,现金收入比相对较高,未来成长可期。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-1.73 亿元,较上年同期同比流出增加7.29%, 4 季度通常是项目回款高峰期,预计随收现比的提高,公司经营性现金流有望改善。

      投资建议:预计2020-2022 年公司营业收入分别为11.95 亿元、15.00亿元和18.59 亿元,分别同比增长30.0%、25.5%、24.0%;净利润分别为1.20 亿元、1.50 亿元和1.85 亿元,分别同比增长27.2%、24.9%和23.5%;每股收益为0.88 元、1.10 元和1.36 元。公司动态PE 分别为19.1 倍、15.3 倍和12.4 倍,PB 分别为1.4 倍、1.3 倍和1.2 倍,公司估值优势显著,完成定增改善股东结构和资本结构,负债率显著下降,订单充足未来成长可期。看好公司的成长性,维持“买入-A”评级,目标价24元,对应2020 年27 倍的PE。,

      风险提示:PPP 项目推进缓慢、PPP 政策变动、工程回款不及时、新签订单不及预期等风险。