通化东宝(600867)：疫情影响减轻 期待甘精胰岛素放量

　　3Q2020 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q2020 业绩：收入21.86 亿元，同比增长6.24%；归母净利润7.56 亿元，同比增长9.82%，对应每股盈利0.37 元，业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　疫情负面影响逐渐减轻。公司2020 第三季度收入7.11 亿元，同比增长14.18%，归母净利润2.14 亿元，同比增长37.41%，相较于2020Q1、Q2 增长水平提升明显。前三季度收入21.86 亿元，同比增长6.24%，归母净利润为7.56 亿元，同比增长9.82%，经营性现金流8.49 亿元，同比减少10.37%。疫情对新病人赴医院就诊和学术会议线下活动影响较大，给公司收入和利润水平带来负面影响。

    　　我们认为随着疫情逐步得到控制，消极影响将开始减弱。

    　　甘精胰岛素开始销售，期待放量。公司甘精胰岛素于今年2 月初成功上市销售，并已贡献收入。公司Q3 继续加大销售力度，Q3销售费用2.38 亿元，同比增加10.30%，环比增加11.92%，销售费用率为33.45%。上半年公司销售团队重点加强各省招标、备案和目标医院的开发，已经实现19 省、市的挂网及备案，同时，依托以往二代胰岛素合作良好的市场，目前已开发二级以上医院达1,100 多家，为后期甘精胰岛素奠定良好的销售基础。

    　　在研产品有序推进。门冬胰岛2019 年3 月报产，于2020 年1 月收到 CDE 发补通知，已于5 月完成发补资料递交。门冬30 临床III 期于2020 年6 月完成全部病例入组，我们预计2021 年获批上市。门冬50 临床III 期数据收集管理即将完成，公司计划4Q2020完成总结报告。公司地特、赖脯、四代胰岛素等后续产品梯队布局健全，并启动了德谷胰岛素及索马鲁肽的研发工作，正在进行关键工艺参数筛选等相关试验。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情因素影响以及三代胰岛素推广不确定等因素，我们下调2020/2021 年EPS 盈利预测5.6%/9.9%至0.44 元/0.52 元。当前股价对应2020/2021 年P/E 分别为31X/27X。我们维持公司“跑赢行业”评级不变，我们维持目标价17.50 元不变，上行空间25.8%，对应2020/2021 年P/E 分别为40X/34X。

    　　风险

    　　三代胰岛素招标进展低于预期，招标降价影响。