长春高新(000661):高增长如期兑现 疫苗产品加速放量

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:何玮 日期:2020-10-29

【投资要点】

    净利润符合预期,生长激素稳健增长。2020 年前三季度公司实现营收64 亿元,同比上升17.6%;归母净利润同比大幅上升82.2%至22.6 亿元;扣非净利润为22.1 亿元,同比上升79.3%。公司Q3 单季度实现营收24.8 亿元,同比+21%,环比+10%;单季度归母净利润同比大幅上升84.9%至9.5 亿元,环比+23.8%,单季度扣非净利润为9.4 亿元,同比+83.4%。

    金赛药业长期成长动力十足,百克生物鼻喷流感疫苗贡献增量。金赛药业前三季度实现营业收入42.49 亿元(+16.4%),净利润19.89 亿元(+33.0%),其中第三季度营业收入17.14 亿元(+13.4%),净利润8.60 亿元(+27.9%)。随着渠道的不断拓展和下沉,持续增加生长激素的覆盖,金赛药业业绩增速将回升。百克生物前三季度实现营业收入10.75 亿元(+51.5%),净利润3.34 亿元(+81.9%),其中Q3 单季度营业收入4.83 亿元(+58.7%),净利润1.63 亿元(+85.5%)。前三季度水痘疫苗批签发654 万人份(+34.9%),实现快速增长;新品种鼻喷流感疫苗批签发157 万人份(今年2 月获批),预计将大幅增厚百克生物的利润。另外,百克生物计划科创板单独上市。

    毛利率、净利率双升,费控效果显著。报告期内,公司毛利率为86.4%,同比变化不大;净利率为38.7%,同比上升6pct;费用方面,2020Q3单季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为28.5%/4.5%/-0.5%/5.1%,YOY-7.5pct/-0.1pct/+0pct/+1.4pct,环比变动分别为+1.1pct/-0.9pct/+0.3pct/-1pct。2020 年前三季度公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为30.4%/5.2%/-0.7%/4.9%, YOY-4.7pct/+0.3pct/-0.2pct/-0.1pct;综合来看,公司期间费用率为39.8%(去年同期44.5%),费用控制效果明显。

    资金充裕扩张潜力大。前三季度公司经营性现金流净额16.8 亿元,同比+6.9%;2020Q3 经营性现金流净额8.7 亿元,同比+19.8%。销售商品、劳务收到的现金59.8 亿元(YOY+17.8%),收现率为93.4%。货币资金方面,期末公司货币资金余额为39.9 亿元,同比+87.4%;公司在手资金较为充足,足以支撑未来快速扩张。应收账款方面,期末公司应收账款余额为14.8 亿元,同比+32.8%,应收账款占流动资产的比重为13.4%;资本结构方面,报告期末公司资产负债率为29.8%,资本结构较为稳健。

    【投资建议】

    公司为国内生长激素行业的龙头企业,竞争格局好,随着生长激素产品渗透率不断提高,生长激素有望持续放量。水痘疫苗快速放量,新品种鼻喷流感疫苗预计将大幅增厚公司利润。另外,公司带状疱疹减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)有序推进Ⅲ期临床试验,培育未来新的增长点。

    预计公司2020/2021/2022 年营业收入分别为91.05/114.32/146.30 亿元,归母净利润分别为30.84/40.43/53.66 亿元,EPS 分别为7.62/9.99/13.26元,对应PE 分别为50/38/29 倍,给予公司“增持”评级。

    【风险提示】

    生长激素销售不及预期;

    新药研发不确定性;

    新产品推广销售不及预期。