9月中国宏观数据点评:疫情效应减弱 工业利润增速正常化

类别:宏观 机构:浦银国际证券有限公司 研究员:林琰/王彦臣 日期:2020-10-29

  非对称“V 型”复苏的背景下,受费用、成本及盈利空间下降等因素影响,工业企业利润增速正常化。9 月工业企业利润同比增长10.1%,较前期下降9.0 个百分点,同比增速较前两个月有所下降,但仍保持两位数增长。9 月营业收入则同比增长8.0%,较前期上涨4.3 个百分点,为12 个月以来最高增速。9 月营业收入的高增速与利润的增速回落共同出现,我们认为有以下三个原因:1)营业费用上升。每百元营业收入中的费用结束2 个月的连续下降,从8 月的8.51 元升至9 月的9.02 元,同比增长1.5%。销售和研发等费用的增加抵消了收入增长对利润的提升作用。2)原材料等成本上升。9 月营业成本出现较大增幅,同比增长7.5%,同样为12 个月以来最高增速。此外,大宗商品价格的恢复也导致整体成本的上涨。3)工业品盈利空间下降。9月PPI 同比下降2.1%,降幅略有扩大,价格变动对利润增长的拉动作用较8 月明显减弱,导致工业品盈利空间下降。

      工业复苏强劲带动利润、收入的恢复。9 月,工业生产势头持续向好,出口和工业增加值持续回升。其中,装备制造业的生产复苏较快,专用设备和通用设备制造业的营业收入在9 月有较大幅度增长,同比增速分别为30.2%和25.4%,相比1-8 月的数据分别恢复了32.8 和29.8 个百分点。大宗商品价格回升推动黑色、有色、橡胶加工业利润回升。今年5 月以来,铁矿石、铜矿石、橡胶的价格分别上涨39.2%、30.6%、12.7%。价格上涨推动黑色、有色金属冶炼和压延加工业,以及橡胶和塑料制品业的利润回升,9月利润同比分别达到31.6%、46.9%、45.9%,较1-8 月的数据分别恢复了56.0、61.0、31.2 个百分点。疫情推迟的经济活动在夏季7、8 月份集中释放,10 月的工业利润回落也预示着生产将恢复正常水平。第三季度的经济复苏呈现“生产端和需求端共同推动”的态势,需求的复苏将带动消费品行业的利润修复。

      9 月工业企业利润率为6.4%。9 月,医药制造业继续领跑主要行业利润率,利润率从8 月的14.4%升至14.9%。此外,装备制造业中的专用设备制造业、电气机械和器材制造业、通用设备制造业的利润率均高于9 月主要行业平均水平(6.5%)。