正邦科技(002157):业绩符合预期 出栏量有望高速扩张

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:陈雪丽 日期:2020-10-29

  业绩符合预期,出栏量有望高速扩张,维持“买入”评级正邦科技发布2020 年三季报:2020Q1-Q3 公司实现营业收入326.05 亿元,同比增长86%,归母净利润54.33 亿元,同比增长10711%,共出栏生猪593 万头,同比增长32%,其中肥猪451 万头,仔猪142 万头;单Q3 实现营业收入160.55亿元,同比增长159%,归母净利润30.16 亿元,同比增长827%,出栏生猪320万头,同比增长128%,环比增长91%,其中肥猪215 万头,仔猪105 万头。考虑到猪价超预期回调,我们下调此前盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利润为93(前值108)/100(前值119)/42(前值87)亿元,对应EPS 为3.71/3.98/1.65元,当前股价对应PE 为4.7/4.3/10.5 倍,公司出栏成长确定,维持“买入”评级。

      产能有望保持高速扩张,养殖成本预计逐季下行2020 年9 月底公司存货122 亿元,同比+115%,环比-5%,预计2020Q4 出栏将加速增长,维持全年950 万头出栏目标;生产性生物资产95 亿元,同比+423%,环比+47%(Q2 环比+24%),补栏继续提速;固定资产115 亿元,同比+24%,预计自有育肥产能达1350 万头,年底有望达1600 万头;在建工程35 亿元,同比+423%,环比+47%;2020Q3 资本开支44 亿元,同比+234%,环比+89%,产能保持高速扩张;长期待摊费用12 亿元,同比+276%,系租赁猪场规模扩大。2020Q3商品猪完全成本约29 元/公斤,成本较高系Q3 外购育肥占比较高且前期外购仔猪价格处高位,展望未来2020Q4 起出栏肥猪中外购育肥比例预计大幅下降,同时出栏量的大幅释放也将带来成本的摊薄,我们看好公司养殖成本下降路径。

      定增方案获批通过,产能建设持续加码

      2020 年10 月26 日公司定增方案获得证监会审核通过,拟非公开发行股数不超过5.70 亿股,募资总额不超过75 亿元,扣除发行费用后净额全部用于生猪养殖项目及补充流动资金,项目达产后预计贡献生猪产能383 万头,同时发行对象均为实控人林印孙先生控制的公司,彰显其对公司长期发展前景的信心。

      风险提示:猪价景气度不及预期、养殖成本大幅上升、出栏量增长不及预期。