福莱特(601865):光伏玻璃提价超预期 龙头盈利增长高歌猛进

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:姚遥 日期:2020-10-29

  事件

    公司发布2020 三季报,前三季度实现收入40.16 亿元,同比增长19%,净利润8.12 亿元,同比增长60%,其中Q3 单季净利润3.51 亿元,环比增长43%,符合前期随玻璃涨价而逐步上调后的市场预期。

    同时公司公告非公开发行4.5 亿股A 股事项获证监会核准批复。

      评论

    全球需求复苏、双玻加速渗透、供给释放推迟、产品规格多样化等因素推动下半年光伏玻璃景气度持续走高:光伏玻璃主流3.2mm 规格价格自Q2 触底24 元/平米之后,从7 月下旬开始启动上涨并一路涨至目前的35 元以上;2.0mm 规格价格更是早至5 月下旬即开启上涨通道,从前期低点19.5元/平米上涨至目前28 元以上;且小单或大尺寸产品单价较主流价格还要高出一定幅度。公司尽管在5 月停产冷修一条600 吨产线,造成Q3 实际有效产能环比Q2 有所下降,但由于涨价和产品结构优化(2.0 比例提升),Q3单季收入和净利润环比Q2 仍分别增长18%和43%,单季毛利率环比上升6pct 至42.7%,净利率环比上升4pct 至23%(主因Q3 计提2662 万元资产减值损失)。考虑到目前光伏玻璃市场价格已较测算的Q3 均价高出20%~30%,且预计年底前很难出现大幅松动,尽管纯碱等原材料成本在Q4有所上升,但预计公司Q4 收入、利润、利润率均仍将保持环比高增态势。

    不合理政策限制被修正是大概率事件,然指标放开仍难动摇龙头优势地位:

      根据目前工信部的最新政策文件(征求意见稿),光伏玻璃仍与因产能过剩而被限制新建项目的浮法玻璃、水泥行业一起,被明确列入产能置换管理办法范畴,这与目前及未来光伏玻璃严重的供不应求状态显然是不相符的。我们认为,随着后续相关产业政策的合理化修订,新建光伏玻璃产能指标以一定形式有序放开是相对大概率的结果,尽管短期内可能显著降低行业扩产门槛,但同时也解开了在技术、资金、执行力等方面全面占优的行业龙头扩产提速的枷锁,一方面将有助于行业格局的加速优化,另一方面,也有助光伏玻璃价格逐步回归合理、助力光伏发电持续降本,这对当前光伏玻璃龙头和光伏行业的中长期发展都是利大于弊的影响。

      盈利调整与投资建议

    因下半年以来玻璃提价速度和幅度持续超预期,我们基于最新的产品价格、以及对明年供需和企业新产能投产进度的展望,大幅上调公司2020-2022E年净利润预测至14.3(+36%)、24.2(+61%)、31.6(+57%)亿元,对应EPS 分别为0.73、1.24、1.62 元,公司当前A/H 股价分别对应2021 年30/16 倍PE,维持A/H股“买入”评级。

      风险提示:全球光伏需求不及预期;双玻渗透不及预期;竞争对手扩产超预期