福莱特(601865)三季报点评:业绩符合预期 产能扩张夯实龙头地位

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:贺朝晖 日期:2020-10-29

事件:

    公司发布三季报,2020Q1~3 营业收入40.17 亿元,同比增长18.81%,归母净利润8.12 亿元,同比增长59.94%,综合毛利率39.9%,同比增长9.68pct,经营性净现金流16.89 亿元,同比增长684.31%。

    投资摘要:

    经营质量及盈利能力快速反弹。公司发布三季报,2020Q1~3 营业收入40.17亿元,同比增长18.81%,归母净利润8.12 亿元,同比增长59.94%,综合毛利率39.9%,同比增长9.68pct,经营性净现金流16.89 亿元,同比增长684.31%。其中Q3 单季营收15.2 亿元,同比增长13%,归母净利润3.51 亿元,同比增长42.6%,为今年各季度最高,综合毛利率42.7%,同比提升9.46pct,环比提升6.2 pct,经营性现金流8.85 亿元,同比增长723.2%,体现公司回款能力大幅提升。Q3 公司盈利水平显著提升,现金流大幅改善,经营质量提升显著。

    光伏玻璃量价齐升,规模效益凸显,盈利能力提升。在疫情影响减弱情况下,行业需求集中爆发, 2020Q3 光伏装机“淡季不淡”,光伏装机需求旺盛叠加双面组件占比提升,公司光伏玻璃产线稳定放量,出货大幅增长,规模效益凸显,进入稳定收益期。光伏玻璃价格自8 月起持续上涨,截至报告期末涨幅达25%,10 月价格已达到历史高点(3.2mm 市场均价37 元/平,2.0mm 均价28 元/平),涨幅达54%,同时光伏玻璃薄片化,进一步提高单吨定价,提升整体盈利水平,预计公司全年综合毛利率40%以上。

    Q4 光伏装机预期打满,双面组件占比快速提升,行业景气度不断提升。国内Q4 预计装机 18GW,迎来历史最旺单季,2021 年正式进入“十四五”,平价后指标压力将消失,提升能源清洁占比成最强驱动力,预计年新增规模将达50GW 以上。竞、平价时代双面组件市场认可度提高,2019 年双面市占率14%,预计 2020 年将提升至 26%,同比提升12 pct,2025 年达到 60%以上,在光伏行业Beta 增长的基础上,双面率提升提供了Alpha 增量,共同助推光伏玻璃需求量大幅提升。

    规划未来产能快速扩张,稳固行业领先地位。公司是全球第二大光伏玻璃生产商,市占率超20%。目前公司建成光伏玻璃原片产能5400 吨/日,预计2020~2022 产能将达到6400、11000、12200 吨/日,继续夯实龙头优势。公司通过上市公司平台积极融资提前布局高效优质产能,募资14.5 亿的可转债项目投资的安徽凤阳2 条1,200 吨/日窑炉预计于2021 年达产,拟募资20 亿定增项目投资的安徽凤阳2 条1,200 吨/日窑炉预计将于2021~22 陆续达产,预计2022 年公司光伏玻璃总产能将达12,000 吨/日以上。此外公司看好双面双玻市场的长足发展,公司规划于浙江省建设4,200 万平方光伏背板玻璃项目,快速抢占光伏背板玻璃市场。

    光伏玻璃经验技术壁垒高,公司龙头地位稳固。光伏玻璃行业在成本控制、价格与供应等方面存在典型的规模效应:1)光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高,因此产能规模扩张较慢。2)光伏玻璃认证周期长,客户关系长期稳定。3)玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高,头部厂商通过深厚的经验积累,在竞争中具备成本和产品质量优势,强者恒强。光伏玻璃下游客户主要有隆基股份、晶科能源、韩华集团、东方日升等海内外优质组件厂商,为产能稳定放量提供保障。

    投资建议:光伏玻璃属于光伏Beta 行情下,极具Alpha 属性的优质赛道,需求刚性叠加双玻趋势,加剧供不应求,仍处于涨价通道。福莱特作为光伏玻璃领域龙头企业,市占率稳居前二,领先行业的优质产能扩张,提升长期竞争力。

    我们预计公司2020~2022 年的营业收入分别为62.98 亿元、91.68 亿元和112.14 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为13.9 亿元、26.22 亿元和33.13亿元,每股收益分别为0.71 元、1.34 元和1.69 元,对应PE 分别为 52.2、27.7、21.9 倍。给予“买入”评级。

    风险提示:光伏装机不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动