双汇发展(000895):中外协同下屠宰稳步增长 肉制品业务释放弹性

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张宇光 日期:2020-10-29

  双汇发展公布2020 年三季报,2020Q1-Q3 实现营收557.6 亿元,同比增32.8%;净利49.4 亿元,同比增25.2%。由于公司业绩略超预期,我们略上调盈利预测,预计2020-2022 年公司归母净利分别为66.5、77.5、83.0 亿元,EPS 分别1.92(+0.01)、2.24、2.4 元,当前股价对应PE 分别为26、22、21 倍。公司利润弹性大,分红率高,是稳健价值投资标的,维持“增持”评级。

      公司发挥中外协同效应,低价进口肉推动屠宰收入、盈利增长2020Q3 生鲜肉销量同比下降约6%,生鲜肉销量下滑主因2019 年同期基数较高。

      公司加大冻品出库及进口低价肉,进口肉销量约翻倍增长,使得2020Q3 吨价同比增21.4%,使得屠宰部门收入同比增14%,部门盈利增3%。展望2021 年,公司仍可大量进口低价肉以保证屠宰业务盈利的稳定性。往长期看,随着中小屠宰企业陆续退出,公司屠宰市占率可持续提升,屠宰业务可进一步改善。

      提价红利释放叠加成本下行,肉制品利润弹性较大2020Q1-Q3 公司鲜冻猪肉、鸡肉及外包装肉制品总销量为231 万吨,同比降2.9%。

      其中,2020Q3 禽类产品销量同比增17.3%,肉制品销量同比增2.3%。销量增长主因:(1)核心产品表现较好,如王中王同比增13.8%;(2)巩固老渠道,开拓新渠道,电商、餐饮、新型休闲专业客户等新渠道快速增长。肉制品2020Q3 收入77.3 亿元,增13.4%,产品吨价提升11%。肉制品营业利润约16.1 亿元,增10%,吨利增约7.5%。部门盈利较好主因:(1)2019 年产品提价仍释放部分红利;(2)产品结构持续升级,如特优级产品占比同比增3.5pct、新品销量占比逐季提升;(3)主要原材料成本猪肉价格走低。肉制品吨利环比略下滑主因:公司将部分利润用于改善产品质量及加大市场投入。展望2021 年,预计原材料成本仍呈下降趋势,随着规模提升费用摊薄,预计肉制品吨利仍呈上行趋势,肉制品业务利润弹性仍较大。

      风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。