光大证券(601788):业绩略好于预期 单季度经纪业务收入近翻倍

投资要点:

    光大证券9M20 实现营业收入106.7 亿,同比增长26.3%,实现归母净利润33.1 亿,同比增长46.0%,业绩略好于预期(原预计归母净利润为31.5 亿,同比增速为39%),主要原因是管理费用略少于预期。报告期末,公司总资产为2295 亿,较上年末增长12.4%,归母净资产为525 亿,较上年末增长10.7%,公司杠杆倍数为3.26 倍,较上年末下降0.09倍。报告期公司加权平均ROE 为6.76%,同比提升2.1 个百分点。9M20 公司经纪、投行、资管、利息、自营和其他收入的占比分别为26.3%、15.8%、10.4%、12.7%、15.1%和13.1%。

    公司3Q20 实现营业收入43.6 亿,同比增长68.1%,实现归母净利润11.6 亿,同比增长76.0%。3Q20 公司代表轻资产业务收入的手续费及佣金净收入同比增长39.4%,在各业务条线中,3Q20 经纪业务收入同比增速最高,为94.6%,考虑到3Q20 市场股基成交金额为73.7 万亿,同比增长125.4%,预计公司3Q20 净佣金率同比仍有所下降;3Q20投行业务收入为5.3 亿,同比增长42.3%,环比持平,完成股权承销规模58 亿,同比增长28.4%,债券承销规模1333 亿,同比增长32.4%;3Q20 资管业务收入为4.7 亿,同比减少14.8%。

    3Q20 两融规模提升,股票质押规模下降,利息净收入同比增长。3Q20 受益于股市上行,市场两融规模持续攀升,期末公司融出资金规模为576 亿,较年初增长68.9%,同比增长74.2%;期末公司买入返售金融资产规模为37 亿,较年初下降55.2%,同比下降58.9%,我们判断公司继续压降股票质押规模;3Q20 公司实现利息净收入5.4 亿,同比增长31.7%。

    自营业务规模下降,3Q20 投资收益同比环比减少。3Q20 公司实现自营业务收入为2.1亿,同比减少57.0%,环比减少81.4%,其中公允价值变动损益为-7.2 亿,预计主要受股债两市波动影响;报告期末公司金融投资资产规模为821 亿,同比基本持平,较年初902 亿有所下降。

    维持“增持”评级,不调整盈利预测。3Q20 公司计提信用减值准备0.8 亿,同比环比均有所减少,9M20 公司计提信用减值准备2.7 亿,同比减少45.7%。2020 年至今公司尚未进一步计提与MPS 事件相关的预计负债,但诉讼仍未完全完结,仍需关注后续进展。

    预计2020-2022 年公司归母净利润分别为40.4 亿、52.4 亿和60.0 亿,对应最新收盘价的PE 分别为21 倍、16 倍和14 倍。