老凤祥(600612):3Q20收入增24%归母净利增15% 终端销售回暖 开店节奏加快

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/李宏科/高瑜 日期:2020-10-29

投资要点:

    老凤祥10 月28 日发布2020 年三季报。2020 年前三季度实现收入438.67 亿元,同比增长4.12%;归母净利12.33 亿元,同比增长5.73%;扣非净利润12.34亿元,同比增长9.69%。基本EPS 为2.36 元,加权平均净资产收益率16.42%,经营性现金流11.8 亿元。

    简评及投资建议

    1. 2020 前三季度收入/净利润各增4.12%/5.73%,3Q 各增23.93%/15.26%。

    公司前三季度实现收入438.67 亿元增长4.12%,达到董事会预定目标525 亿元的83.56%,其中3Q 实现收入17.38 亿元增长23.93%;前三季度归母净利润12.33 亿元增长5.73%,达到董事会预定目标14.35 亿元的85.92%,其中3Q净利润4.92 亿元增长15.26%。

    2. 三季度黄金珠宝产销快速恢复。公司前三季度黄金珠宝产销量各下降16.23%、11.7%,其中3Q 产销量各增长58.38%、18.3%,黄金珠宝业务收入增长22.41%。我们认为三季度以来国内疫情影响基本消退,上半年受抑制的婚庆需求得以集中释放,公司黄金珠宝产销出现明显增长。

    3. 2020 年前三季度净增231 家门店。截至2020 年9 月底,老凤祥银楼网点总数达到4124 家,比2019 年底净增231 家,其中1Q 净关店2 家,2Q、3Q 净开店100、133 家。3Q20 末,自营银楼和自营专柜186 家、加盟店(包括连锁加盟店、专卖店、经销网点)达到3938 家,其中包含境外银楼20 家。(注:报告内的境外包括境外市场及中国香港市场)

    4. 三季度毛利率降低1.8pct,期间费用率下降。前三季度毛利率同比降低0.57pct 至7.9%,其中3Q 同比降低1.8pct 至7.18%。3Q 期间费用率降低0.89pct,其中销售费用率降低0.41pct 至1.08%,管理费用率降低0.39pct 至0.54%,财务费用率降低0.08pct 至0.35%。

    5. 2020 前三季度营业利润增7.89%,扣非归母净利润增9.69%。前三季度营业利润21.99 亿元增7.89%;其他收益增加1331 万元,主因子公司财政补助增加;投资收益增加1.88 亿元,主因子公司交易性金融负债损失减少;公允价值变动收益减少5467 万元;所得税有效税率提升1.03pct 至26.75%;最终归母净利润12.33 亿元增5.73%,扣非归母净利润12.34 亿元增9.69%。

    对公司的判断。公司是兼具历史底蕴、规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头企业,截至3Q2020 年末门店总数4124 家全行业领先。三季度以来疫情影响消退带动婚庆等需求恢复,业绩实现较快增长。我们预计,因明年春节较晚,拉长两次订货会时间间隔,四季度黄金珠宝业务仍将保持良好复苏态势。

    调整盈利预测。预计公司2020-22 年收入525 亿元、605 亿元和667 亿元,同比增长5.8%、15.3%和10.2%;归母净利润14.8 亿元、17.9 亿元和20.1 亿元,同比增长4.9%、20.8%和12.7%,对应摊薄EPS 为2.82 元、3.41 元和3.85 元。参照主要黄金珠宝公司2020 年平均PE,以及考虑老凤祥作为A 股龙头的溢价,给予公司2020 年18-20 倍PE(对应0.5-0.55 倍PS),对应合理价值区间50.84-56.48 元,给以“优于大市”评级。

    风险提示。金价与汇率波动风险,市场低迷与产能过剩的风险,存货管理风险。