红相股份(300427)：军工业务布局强化 配网自动化技改进展顺利

　　事件：

    　　公司于2020 年10 月28 日发布2020 年三季报：2020 年前三季度，公司实现营业收入10.37亿元，同比增长8.39%；实现归属于上市公司股东的净利润2.25 亿元，同比增长13.67%。2020年第三季度，公司实现营业收入3.42 亿元，同比增长14.67%；实现归母净利润0.66 亿元，同比增长17.20%。

    　　投资要点：

    　　业绩符合申万宏源预期，可转债及融资租赁利息致财务费用大幅增长。2020 年前三季度，公司实现营业收入10.37 亿元，同比增长8.39%；实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元，同比增长13.67%。其中，第三季度公司实现营业收入3.42 亿元，同比增长14.67%；实现归母净利润0.66 亿元，同比增长17.20%。前三季度，公司实现销售费用0.65 亿元，同比降低18.62%；实现管理费用0.57 亿元，同比增长14.37%；实现财务费用0.88 亿元，同比增长275.09%，主要系公司支付其可转债按实际利率分摊利息以及中宁风电项目的融资租赁利息所致；实现销售毛利率47.6%，同比增长2.45 个百分点。

    　　受益军队装备信息化升级，收购志良电子强化军工布局。当前我国军工领域处于老装备的升级换代阶段，这将为军用微波混合集成电路相关产品带来巨大的发展机遇。子公司星波通信是从事射频/微波专业的知名企业。报告期内，星波通信陆续与特殊机构客户签订两项合同，金额合计为5 亿元，占19 年度主营收入的37.3%，其中一项于20 年12 月开始交付，预计会对公司20、21 年经营业绩产生积极影响。此外，公司拟购买志良电子100%股权，后者是雷达电子战领域优质成长型企业，这将强化公司军工业务布局，推动军工业务向产业链下游扩展。

    　　配网自动化产品需求提升，技改实现产品智能化升级。当前我国电力资产正在向先进的状态检修和运维过渡，配电网建设投资比重不断提升，2019 年110 千伏及以下电网投资占电网投资的比重为63.3%，较2018 年提升了5.9 个百分点，自动化产品需求将随之提升。

    　　公司的电力设备状态检修技术领先，产品形态齐全，技术成果先进，有望充分受益。全资子公司涵普电力“年产2.47 万套配网自动化产品扩产异地技改项目”的投资进程顺利推进，有望实现公司配网自动化产品产能的全面提升与自动化智能化升级。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是电力检测监测设备龙头，军工电子信息业务进入高速发展阶段。我们维持公司盈利预测，预计20-22 年归母净利润分别为3.11、4.21、5.05 亿元，对应EPS 分别为0.87、1.17、1.41 元/股，当前股价对应PE 分别为30、22、19 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：配网自动化投资进度不及预期；新签合同实施进度不及预期。