正邦科技(002157)2020年三季报点评:量价双升 3Q20盈利新高

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/熊承慧 日期:2020-10-28

猪价反弹+出栏放量,3Q20 盈利新高。种猪+猪舍扩充,出栏持续放量可期。

    考虑到猪价下行、公司成本高于预期,下修盈利预测。长期成长性可期,维持“买入”评级。

    猪价反弹+出栏放量,3Q20 盈利30.2 亿元。公司披露2020 年三季报。前三季度实现营业收入326 亿元(同比增长86%)、归属净利润54 亿元(同比增长107 倍)。其中3Q20 实现营业收入160.5 亿元(同比增长159%、环比增长70%)、归属净利润30.2 亿元(同比增长8.3 倍、环比增长1 倍)。旺季需求增长带动猪价反弹、公司生猪出栏量放量是收入和盈利增长的主要原因。公司在20Q3 的肥猪销售均价约35.4 元/公斤(同比增长71%、环比增长10%),生猪出栏量达320 万头(同比增长128%、环比增长91%;其中仔猪销量约105 万头、肥猪销量约215 万头,双双放量)。我们估算公司的3Q20 肥猪平均成本约28.6 元/公斤,环比提高,主要系20Q1 仔猪价格高涨导致外购仔猪育肥的成本偏高、外购仔猪育肥的出栏占比提升所致。

    猪价长周期可期。根据农业农村部的统计,截至2020 年9 月份,国内能繁母猪存栏已连续12 个月环比增长、连续4 个月同比增长,国内生猪存栏已连续8 个月环比增长、连续3 个月同比增长,全国能繁母猪和生猪存栏均恢复至正常年份80%以上的水平。考虑到能繁母猪产能转化为肥猪出栏需时约10-11 个月,同时参考上市公司今年以来的出栏月报,我们估计国内的肥猪出栏量已进入逐月上行期,猪价周期或已相应进入下行期。但是,考虑到能繁母猪和生猪存栏自低位恢复,预计猪肉缺口在未来2-3 年内或仍将持续存在,猪价的绝对值仍有望长期维持高位。

    种猪+猪舍扩充,出栏放量可期。3Q20,公司的生产性生物资产高增至94.75 亿元(同比增长4.2 倍,环比增长47%),显示公司的母猪规模仍在继续恢复中。

    同时,公司的固定资产增长至115 亿元(同比增长24%、环比增长15%),显示公司的猪舍规模亦在扩张中。种猪+猪舍的扩充有望助力公司明年的出栏量继续高增。

    风险因素:非瘟疫情风险,现金流风险,猪价上涨不达预期。

    投资建议:猪价进入下行周期,公司养殖成本高于预期,我们下修2020/21/22年净利润预测至70.2/52.8/-19.2 亿元(原预测为95.7/113.2/12.78 亿元),考虑股本变动后,EPS 预测相应调整为2.79/2.10/-0.76 元。考虑到公司的市占率有望快速、显著提升,维持“买入”评级。