好莱客(603898)：与湖北千川正式签署股权转让协议 加速开拓工程渠道

　　事件描述

    　　好莱客发布关于资本合作进展暨收购湖北千川门窗有限公司51%股权的公告。公告称，好莱客于2020 年10 月19 日与湖北千川门窗有限公司及其自然人股东骆正任、杨琴、骆柏杨、骆柏韬签署《关于湖北千川门窗有限公司之股权转让协议》，好莱客拟以自有资金人民币7 亿元收购交易对方合计持有湖北千川51%的股权。本次收购完成后，湖北千川将成为公司的控股子公司。

    　　事件点评

    　　湖北千川是国内工程木门领域的龙头企业，主要客户包括恒大、融创、中海、新城控股等，收购完成后，好莱客将借助湖北千川品牌开拓工程渠道，形成“零售+工程”双轮驱动的经营模式。湖北千川主要从事成套实木门、实木复合门等家居门类产品的设计、生产、销售，主要产品包括油漆木门、免漆木门；主要客户群体为恒大、融创、中海、新城控股、金地、金科、世茂、中南、蓝光、中国铁建、佳兆业、新希望等房地产公司。作为工程木门领域的龙头企业，湖北千川从资产规模、客户结构、收入体量、服务口碑等方面，均领先行业平均水平，2018 年至今连续三年蝉联中国房地产 500 强首选供应商 TOP2，2020 年首选率达 12%。湖北千川生产基地占地450 亩，现有生产车间面积23 万平方米，年生产能力150 万套，2019年实现营业收入6.43 亿元，净利润7345 万元，2020 上半年实现营业收入2.51 亿元，净利润5119 万元。未来，公司一方面将以“好莱客”品牌继续深耕家居零售市场，另一方面将以湖北千川品牌积极开拓工程大宗业务，为国内主要地产公司提供优质的产品与服务。

    　　政策推进建筑全装修，全国精装修商品住宅规模大幅攀升（17-19 年均复合增长率42%）,家具工程大宗业务处于高增长赛道，对厨房、地板和木门等领域的家居部品供应商构成确定性利好，好莱客×湖北千川，未来有望充分受益精装修红利。根据奥维云网预测， 2020 年新开盘精装房项目将在2019 年320 万套基础上，同比提升10-13%，达到约360 万套。1-8 月累计开盘套数158 万套，同比下降24.9%，降幅较1-7 月收窄2.2pct。单8月精装开盘16.5 万套，同比上升0.7%，环比上升10.9%。2020 年9 月4日，住建部等9 部门联合印发《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》提出：“提高整体卫浴、集成厨房、整体门窗等建筑部品的产业配套能力，逐步形成标准化、系列化的建筑部品供应体系。”好莱客自身具备大宗订单消化能力、品牌调性匹配、质控过关、综合管理能力较强，通过收购湖北千川，好莱客进一步开拓工程渠道大客户资源，未来有望充分受益精装修红利。

    　　公司业绩持续好转：Q2 净利润扭亏，Q3 营业收入实现正增长，各季度盈利情况持续改善，营收环比、同比均呈现向好态势。2020 年前三季度，公司实现营业收入14.06 亿元，同比下降9.66%，实现归母净利润1.80 亿元，同比下滑31.14%。单季度来看，各季度营业收入分别为1.87 亿元、5.53亿元、6.66 亿元，同比下降48.30%、下降3.81%、增长7.53%；各季度实现归母净利润分别为-1,722 万元、9,393 万元、1.03 亿元，同比下降144.81%、14.88%、8.24%；各季度扣非后归母净利润为-1,738 万元、7,368 万元、9,630万元，同比下降158.25%、25.46%、6.72%。

    　　产品结构持续优化，非衣柜品类表现优秀：增速好于传统品类、收入占比继续提升、毛利率显著增加。从产品收入结构来看，2020 年前三季度，公司衣柜及全屋产品、橱柜、木门、成品配套产品、门窗的营业收入分别为11.74 亿元、9,295 万元、2,779 万元、4,878 万元、3,165 万元，同比分别增长-14.28%、108.15%、9.28%、-7.87%、-15.08%，占主营业务收入比重分别为85.37%、6.76%、2.02%、3.55%、2.30%。延展品类收入占比继续提升，占比由2020H1 的12.60%提升至14.63%，增速好于衣柜及全屋产品。

    　　从产品毛利率情况来看，2020 年前三季度，衣柜、橱柜毛利率分别减少0.47、10.27 个百分点至42.56%、22.77%，木门、成品配套产品、门窗毛利率分别增加9.37、4.80、8.98 个百分点至19.99%、27.87%和-1.66%。

    　　工程渠道加速开拓，2020Q1~3 大宗业务收入同比翻四倍。2020 年前三季度，公司经销、直营、大宗业务收入分别为12.49 亿元、4,675 万元、4,450 万元，同比分别增长-25.48%、-12.13%、413.64%，占主营业务收入比重分别为90.82%、3.40%、3.24%。零售业务继续作为公司核心渠道，大宗业务作为重要战略补充、得到积极拓展。

    　　投资建议

    　　预计公司 2020-2022 年实现归母公司净利润3.28、3.53、3.79 亿元，同比增长-10.06%、7.70%、7.38%，对应EPS 为1.05/1.13/1.21 元，PE 为15.37/14.27/13.29 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　存在风险

    　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务发展不及预期等。