新坐标(603040)2020年三季报点评：进入增长加速通道

　　事项：

    　　公司发布2020 年三季报，3Q20 单季营收1.0 亿元、同比+26%、环比+21%，归母净利0.42 亿元、同比+33%、环比+12%，扣非0.38 亿元、同比+36%、环比+30%。

    　　评论：

    　　3Q20 开始加速增长，但营收表现略低于预期。此前我们预期公司3Q20 营收有望增30%以上，实际同比+26%、环比+21%略低于该预期。从细分板块看，我们估计公司3Q20 柴油机业务继续保持50%-100%的高增速，境外业务环比大幅度恢复也实现同比正增长，国内乘用车业务同比增长、环比略增。营收低于预期可能源自今年上汽大众相对疲弱（3Q20 批发同比-4%、环比+15%），影响公司主力产品EA211 传动组零件配套量恢复。

    　　利润率持续提升。在营收扩增、产品组合盈利能力保持稳定的大背景下，公司3Q20 扣非净利率达到36.4%回到2017 年高位水平。其中毛利率继续保持高位为64.3%、同比+2.4PP、环比+0.2PP，管销研费用环比稳定、费用率受营收扩增而下降，财务费用受汇兑影响有略有上升。

    　　预计4Q20-2021 年增速进一步上移。不同于其它汽车金属件公司，新坐标的高毛利率减弱了折旧摊销带来的正负规模效应，同时公司的成本结构也比较稳定，因此收入端的变化是公司基本面运行的最核心推动因素。考虑2-3Q20 国内乘用车新项目的量产情况好于预期，3Q20 开始出口恢复以及捷克工厂投产，国内重卡销量保持较高水平+公司配套份额提升，随之后国内行业和大众恢复，我们预计公司4Q20 营收增速有望接近40%、2021 全年有望达到40%以上。

    　　平台型技术公司即将强化第一波全球配套。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司，从2H20 起凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成，我们估计单大众就可能为公司未来3-5 年带来40%-20%复合营收增速，考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套，以及其它新产品的开拓，空间则更大（合计体量为大众的1.9 倍）。无论燃油车还是电动车，都离不开各类金属件，尤其精密金属小件，冷锻工艺具备较强的品质和成本优势。在汽车发动机外，公司已成功开发变速器、ESP、ABS 等其它汽车精密电子部件，有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量。在汽车以外，电动工具、航空航天等领域也有进一步开拓的空间。

    　　投资建议：考虑三季报营收略低于预期、净利率略高于预期，我们将公司2020-2022 年归母净利预期由1.7 亿、2.1 亿、2.6 亿元微调至1.6 亿、2.2 亿、2.7 亿元，同比+25%、 +33%、+24%，对应当前PE 20 倍、15 倍、12 倍。考虑公司清晰的成长路径、优质的财务报表，以及未来三年业绩增速（25+%）预期高于行业可比公司，维持2021 年目标PE 25 倍，目标价相应调整至52.3元，维持“强推”评级。我们认为后续公司业绩表现超预期、海外大众配套提速、新品放量突破都可能成为市场对公司认知变化的催化剂。

    　　风险提示：大众与海外销量不及预期，配套份额提升速度不及预期，海外工厂成本项高于预期等。