豪悦护理(605009):个护行业龙头企业 业绩持续快速增长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:史琨 日期:2020-10-28

  事件

      公司公告:2020Q1-3 公司实现营收20.38 亿,同比增长46.71%;实现归母净利润4.92 亿,同比增长139.89%。单Q3 公司实现营收6.52 亿,同比增长18.93%;实现归母净利润1.17 亿,同比增长54.74%。

      简评

      三季度疫情扰动减少,业绩持续高成长

      单三季度公司收入同比增长18.93%至6.52 亿,归母净利润同比增长54.74%至1.17 亿,收入/业绩增速虽环比Q2 有所降低(环比分别下降41/194pct),主要受上半年,尤其是Q2 公司加大口罩生产抗击疫情,口罩需求的大幅增加对公司短期业绩形成大幅正向驱动影响。三季度公司经营回归正轨,收入/归母净利润增速维持高成长性。

      ODM 占比提升驱动毛利率同比提升明显

      2020Q1-3 公司毛利率38.88%,同比提升9.75pct,毛利率提升预计主要受益于公司高毛利率的ODM 业务占比提升较大。我们认为在疫情影响下,国内优质的供应链企业价值将进一步凸显。

      期间费用率下降,净利率提升

      2020Q1-3 公司期间费用率9.97%,同比下降1.39pct,其中销售/管理/财务费用率分别为4.32%/5.32%/0.34%,同比均有所下降,主要受益于低费用率的ODM 业务收入占比提升以及收入端快速增长带来的摊薄效应。

      在毛利率提升与费用率下降双重驱动下,Q1-3 公司销售净利率同比大幅提升9.38pct 至24.16%。

      现金流充沛稳定

      2020Q1-3 公司经营性现金流净额5.51 亿元,同比增长26.22%,现金流保持充沛,与利润规模基本一致。

      投资建议:公司作为国内个护行业头部企业,供应链优势突出,ODM 主要客户合作稳定。公司切入婴童/女性/成人卫生用品领域,有望受益于消费升级、人口老龄化、市场集中度提升的长期趋势,同时规模效应下公司生产制造的竞争优势将进一步巩固。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.6、7.0、9 亿元,对应PE分别为32、30、24 倍,首次覆盖,予以“增持”评级。

      风险因素:行业竞争加剧;疫情影响超出预期;主要客户流失风险;