塔牌集团(002233):粤东水泥龙头 经营持续优化构筑竞争护城河

类别:公司 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:何敏仪 日期:2020-10-28

经营情况理想,业绩规模持续壮大。2019年末公司水泥产能1800万吨。

    文福万吨线项目二期于2020年4月建成投产,新增水泥产能400万吨,目前水泥产能达约2200万吨,在粤东市场的占有率将进一步提高。公司近年水泥产能及销量均实现稳健提升。2019年水泥产能为1800万吨/年,2019年水泥产量为1928.38万吨,产能利用率超过100%。公司计划2020年全年实现生产熟料1648万吨,产销水泥2180万吨,保持平稳增长。

    区域布局占据天然优势 构筑竞争护城河。公司水泥主要以惠州龙门、梅州、福建三大生产基地为核心。粤东及珠三角、闽西、赣南等地区经济发达,基建及房地产建设需求高,水泥消耗旺盛。公司三大水泥生产基地接近市场,地理位置优势突出,较其它竞争对手具有经济运输半径的优势。同时,公司具有完整产业链,可以促进公司在提高抗风险能力的基础上增加新的经济增长点。

    水泥行业景气度理想,企业效益提升可期。水泥行业近年持续的行业治理措施,导致整体产能过剩矛盾得到明显缓解,供需状态趋良性平衡。

    “六稳”、“六保”下,基建逆周期调节作用凸出,房地产投资保持韧性,带动水泥需求有望延续。另外,珠江-西江区域价格在全国领先,叠加四季度南方仍是施工旺季,水泥需求景气延续,价格可望维持高位甚至进一步回升。

    总结与投资建议。公司盘踞粤东地区水泥熟料基地,同时靠近经济发达、水泥需求旺盛的珠三角及周边市场,具备资源禀赋及区位优势。近年稳健推进产能扩张,实现经营规模及效益持续扩大。上半年新投产产线将进一步提升年内产能及销量,带动业绩进一步上升。同时逆周期调节带动基建投资,房地产开发韧性充足,水泥需求量价提升值得期待。四季度仍为华南区域水泥市场销售旺季,行业景气度得以维持。公司区域布局占据天然优势,经营持续优化构筑竞争护城河,同时持续较高的分红率积极回报投资者,投资价值凸显。预测公司2020年——2021年EPS分别为1.81元和1.96元,对应当前股价PE分别为7.4倍和6.8倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示。基建及房地产投资低于预期;水泥价格下跌。