片仔癀(600436)：核心品种提价效应初显 公司业绩全面复苏

事件：公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度实现营业收入50.70 亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润13.29 亿元，同比增长19.83%，实现扣非归母净利润13.21 亿元，同比增长19.73%。单季度来看，公司2020Q3 实现营业收入18.24 亿元，同比增长26.01%；实现归母净利润4.64 亿元，同比增长28.05%；实现扣非归母净利润4.63 亿元，同比增长29.14%。

    公司业绩全面复苏，2020Q3 单季度增速明显加快。公司2020Q3归母净利润同比增长28.05%，增速明显高于2020Q1（+15.69%）和2020Q2（+16.01%），主要原因在于：（1）医药工业板块全面复苏，2020Q3 实现营业收入9.19 亿元，同比增长49.66%；（2）高毛利的医药工业板块占比提升，2020Q3 公司整体毛利率为49.20%，比去年同期（2019Q3）提升4.6 个百分点。

    核心品种片仔癀提价效应初显，带动公司业绩高速增长。公司2020年初宣布将核心品种片仔癀的终端零售价格上调60 元（+11.3%），同时在营销推广中让利渠道，有效带动渠道商去库存积极性。从销售业绩来看本次提价成果显著，2020 年前三季度片仔癀（肝病用药）实现营业收入22.36 亿元，同比增长27.61%，扣除提价带来的增长，预计销量同比增长14.65%左右，量价齐升带动公司业绩高速增长。

    日化产品线延续高增长，子公司拟筹划单独上市。2020 年前三季度公司日用品、化妆品业务实现营业收入6.49 亿元，同比增长44.07%，延续高增长趋势。公司2020 年10 月23 日发布公告，控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司拟筹划单独上市。片仔癀化妆旗下拥有“片仔癀”“皇后”等多个品牌，产品覆盖护肤品、清洁洗护等系列，2018、2019、2020H1 分别实现营业收入2.74/4.30/3.30 亿元，实现净利润0.42/0.81/0.74 亿元。单独上市有助于化妆品板块的长远发展，分拆后上市公司仍将维持对片仔癀化妆品的控制权。

    投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为67.42 亿元（+17.8%）、80.82 亿元（+19.9%）、95.24 亿元（+17.9%），归母净利润分别为16.45 亿元（+19.7%）、20.46 亿元（+24.4%）、24.68 亿元（+20.6%），对应EPS 分别为2.73 元、3.39 元、4.09 元，对应PE 分别为82.3 倍、66.1 倍、54.8 倍。我们看好公司核心产品的增长，给与买入-A 的投资评级，6 个月目标价为254.25 元。

    风险提示：片仔癀主要原材料价格上升，日化业务发展不及预期，核心管理层变动。