湖南海利(600731)2020年三季报点评：第三季度产品价格上涨超预期 公司业绩超预期

事件：公司2020年前三季度实现营业收入 15.4 亿元，同比下降 12.6%，归母净利润2.0 亿元，同比增长162.6%。

    公司是国内最大的氨基甲酸酯类农药原药企业。湖南海利的农药品种主要是氨基甲酸酯类农药，主导产品克百威、残杀威、甲萘威、呋喃酚、邻仲丁基酚等在国内外拥有较高的市场占有率。除了杀虫剂外，公司也在高效除草剂、杀菌剂、光气化产品和其他精细化工产品也有储备。2014 年开始，公司的业务开始向杂环类农药、杀菌剂等方向拓展，先后计划斥资8.4 亿元建设一批杀虫剂、杀菌剂品种的产能，相比传统的氨基甲酸酯类农药，这些杀虫剂、杀菌剂多为大吨位品种或者低毒品种，具有一定的发展潜力和空间。目前公司具有克百威产能5800 吨、灭多威产能4500 吨、残杀威产能1000 吨、甲萘威产能3200 吨、仲丁威产能4500 吨、丁硫产能1800 吨、甲基嘧啶磷产能1000 吨、甲基硫菌灵产能3200 吨、硫双灭多威产能4000 吨、抗蚜威产能300 吨。

    公司在氨基甲酸酯类杀虫剂的市场份额进一步提升。氨基甲酸酯类杀虫剂共有17 个品种，市场规模稳定在10 亿美元左右。氨基甲酸酯类杀虫剂中高毒品种为克百威、灭多威、滴灭威等，在我国已经限制使用。未来，氨基甲酸酯类杀虫剂市场的空间将会留给茚虫威、硫双威等高效低毒新品种。湖南海利2006 年就与拜耳公司建立贸易关系，2015 年双方签署硫双威项目合作备忘录，进入战略合作阶段，湖南海利在全资子公司常德农化的4000 吨硫双威产能这几年就抢占了原来高毒农药市场，公司在氨基甲酸酯类杀虫剂的市场份额进一步提升。

    公司仍处于增长期，核心产品价格持续上涨。公司目前仍处于增长期，一方面，常德基地和贵溪新区项目将于2020-2021 年有新产能释放带来业绩增量，另外，宁夏基地在未来也将是公司下一步项目建设的主战区，公司计划将海利贵溪原有主要产品线逐步转移至海利宁夏进行生产，包括甲萘威、灭多威、甲基硫菌灵、仲丁威和异丙威。公司的六大主要产品的价格近四年均持续上涨，这主要还是由于其他企业未见新增产能，部分企业由于环保等因素导致行业整体供给出现了收缩。预计未来行业的整体仍然处于供不应求的情况，公司相关产品价格有望高位运行。第三季度，公司产品价格上涨超预期，带来公司业绩超预期。

    盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 为0.72 元、0.80 元、0.88元，我们选取农药行业龙头扬农化工和利尔化学作为公司的可比公司，给予公司2020 年20 倍的估值水平，目标价14.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，产品禁用风险，项目达产时间低于预期风险。