鲁商发展(600223):Q3营收同比增长明显提速

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/孙丹阳/沈晓峰/林正衡 日期:2020-10-28

  Q3 营收增长明显提速

      1-Q3 实现营收70.35 亿元/yoy0.39%,归母净利4.13 亿元/yoy123.11%。

      Q3 营收34.89 亿元/yoy16.72%,归母净利1.73 亿元/yoy108.41%。Q3营收增速相较Q1、Q2(分别为1.3%/-18.65%)明显好转,我们预计主要伴随疫情好转,因酒店、药品业务修复,化妆品业务通过线上营销维持较快增长。区域房企布局玻尿酸产业链,逐步构建融合健康地产、生物医药、健康管理等的复合型健康产业生态圈,股权激励有望释放国企活力。预计20-22 年EPS 分别为0.35/0.53/0.76 元,目标价13.83 元,维持增持评级。

      Q3 毛利率优化,销售费用率提升相对较明显

      Q3 毛利率24.13%/yoy5.25pct,高毛利率的化妆品业务占比提升带动毛利率优化。Q3 销售费用率6.57%/yoy0.38pct,预计主要因加大化妆品业务营销力度;管理费用率2.06%/yoy-0.09pct,研发费用率0.52%/yoy0.13pct,财务费用率0.03%/yoy-0.22pct,四项费用率合计为9.18%/yoy0.2pct,主要受销售费用率提升拖累。截至Q3 末公司账面货币资金49 亿元, Q3 经营现金流净额15.51 亿元,相较H1 有较大改善。

      Q3 房地产项目签约情况良好

      20 年Q3,公司房地产项目实现签约金额34.08 亿元/yoy40.54%;实现签约面积30.55 万平方米/yoy35.48%;Q3 新开工面积37.65 万平方米/yoy-21.53%;竣工面积27.22 万平方米/yoy93.05%。20 年8 月,公司控股子公司临沂鲁商竞得两地块国有建设用地使用权,成交总价款7.2 亿元。

      据公告,公司20 年全年新开工目标200 万平/yoy11.06%;销售金额目标200 亿元/yoy39.25%。Q1-Q3 已累计新开工137.66 万平,销售金额106.75亿元,若Q4 维持积极推货,全年目标有望达成。我们预计公司房地产业务盈利能力有望在项目周转提速和激励机制变革的推动下平稳改善。

      Q3 化妆品板块维持较快增长,预计药品业务有所恢复化妆品业务方面,其主要通过网红带货、知名主播推介等方式推动营销模式升级,今年以来线上销售增长迅速。据情报魔方,7-9 月福瑞达旗下品牌颐莲天猫旗舰店累计GMV 达到7387 万元/yoy95%,20H1 颐莲天猫旗舰店GMV 为9476 万元/yoy73%,Q3 颐莲增长有所提速。Q4 进入电商旺季,全年化妆品业务有望维持较快增长。药品业务方面, H1 受疫情影响医院及基层医疗经营活动受限,药品销售短期承压,营收同比下降37%,我们判断3Q 药品业务迎来恢复性增长。

      区域房企布局玻尿酸产业链,转型大健康生态圈,维持增持评级维持原盈利预测,预计20-22 年公司EPS 分别为0.35/0.53/0.76 元,仍采用分部估值法,估算公司房地产/化妆品/药品/玻尿酸原料估值分别为55/37/37/9.6 亿元,合计总市值138 亿元,对应目标价13.83 元(前值13.85元),维持增持评级。

      风险提示:国企改革进展较慢;化妆品增速放缓;地产业务大幅波动。