鲁商发展(600223):现金流有所改善 盈利能力再度提升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:任慕华 日期:2020-10-28

  投资要点:

      公司发布三季度业绩:公司2020 年前三季度收入70.4 亿元,同比微增0.4%,归母净利润4.1 亿元,同比大幅增长123.1%;其中Q3 实现收入34.9 亿元,同比增长16.7%,较二季度环比改善,归母净利润1.7 亿元,同比增长108.4%。利润大幅增长主要由于公司20 年结算的地产项目为高毛利率项目,以及化妆品业务的发力。

      毛利率同比明显提升,带动净利润增长,现金流逐步改善。1)公司20 年前三季度毛利率为25.9%,同比提升6.38pct,带动净利润率同比提升3.57pct 至6.6%。毛利率提升主要由于公司今年结算的地产项目大都为二期、三期等项目,成本相对一期项目固定,但价格有所提升,且高毛利的化妆品业务表现良好,线上销售持续发力。2)费用率方面,公司前三季度销售费用率约7.4%,同比增长0.45pct,管理费用率约3.0%,同比下滑0.22pct,研发费用率约0.7%,同比提升0.31pct,公司持续注重研发投入,主要应用于福瑞达化妆品和医药及原料类产品的研究。3)公司现金流逐步改善。公司截至三季度末经营性现金流净额约15.5 亿元,较2019 年末的亏损33.1 亿元有大幅改善,主要由于去年同期集中支付土地款影响所致。

      化妆品业务预计维持较高增长,焦点三季度订单略有所改善。1)依据淘数据,化妆品单三季度线上收入同比增长超60%,约达到1.4 亿元。其中颐莲品牌单三季度线上收入超6000 万元,瑷尔博士单三季度线上超7000 万元。目前公司新化妆品产能建设在稳步推进中,预计明年年初进行投产,我们仍维持全年化妆品5-6 亿元的收入规模预测,净利润约0.7 亿元。2)药品方面,线下药房和医院逐步恢复经营,收入情况预计有所回暖。3)焦点生物方面,三季度订单略有所改善,但由于60%产品为出口,受海外疫情影响,预计全年收入持平或微增。

      调整盈利预测,维持“买入”评级。公司坚持转型大健康产业,盈利能力持续改善,化妆品业务已于7 月100%并表,且公司在不断扩产和快速发力终端营销的情况下,20-21 年化妆品业务产生收入预计分别为5.6/9.6 亿元,并表净利润约0.7/1.4 亿元,高毛利业务有望实现快速提升。公司前三季度地产类业务收入占比80%左右,净利润占比约75%,且由于今年成交的均为高毛利的地产项目(较19 年地产项目毛利率同比约提升6pct 以上),主要由于成交价格有所增长,因此上调盈利预测,预计2020-2022 年公司净利润分别为6.1/6.8/7.9 亿元(原预测4.9/6.4/7.9 亿元),对应PE 为16/14/12 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:土地成本上升风险;化妆品市场推广低预期