深度*公司*浙江龙盛(600352):静待行业回暖

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余嫄嫄/王海涛 日期:2020-10-28

染料及中间体受疫情冲击较大。但中长期看公司在染料行业的主导地位持续提升,另一方面,中间体业务已成盈利的重要支柱,后续还将继续拓展延伸。

    维持买入评级。

    支撑评级的要点

    三季度环比略改善。公司发布三季报,2020 年1-9 月实现营业收入112.95亿元,同比下降32.05%,归属于上市公司股东净利润31.60 亿元,同比下降18.61%,扣非后净利润17.79 亿元,同比下降47.37%。其中三季度单季度实现营收37.00 亿元,同比下降46.94%,归母净利润8.91 亿元,同比下降34.05%。扣非后归母净利润5.37 亿元,同比下降59.54%。业绩略低于预期,但环比有所改善。非经常性损益包括政府补助5.61 亿、金融资产的公允价值变动损益以及其他投资收益11.01 亿等,对业绩有较大的正面贡献。

    染料均价继续下滑。2020 年前三季度公司染料产量14.55 万吨,染料共计销量14.87 万吨,同比下降10%。染料业务实现销售收入57.76 亿元,同比下降28%。染料均价3.88 万元/吨,同比下降20%。尤其三季度单季度来看,染料销量为5.52 万吨,同比下降14%,染料均价3.53 万吨,同比下降14%,环比下降1%。全球染料需求低迷,突如其来的新冠肺炎疫情对公司主营的染料行业产生了较大的不利影响。展望后市,染料价格或将随下游需求逐渐复苏而企稳回升。

    中间体同比价升量跌。2020 年前三季度公司销售中间体产品5.90 万吨,同比下降27%,中间体产品均价4.55 万元/吨,同比上涨4%。中间体业务共实现销售收入26.83 亿元,同比下降24%。其中三季度单季度销售中间体产品1.78 万吨,同比下降28%,中间体产品均价4.34 万元/吨,同比下降6%,环比下降16%。中间体业务共实现销售收入7.71 亿元,同比下降32%。公司目前有3 万吨间苯二酚产能,和6.5 万吨的间苯二胺产能,未来公司规划间苯二胺产能扩大到10 万吨/年,间苯二酚产能扩大到5万吨/年,同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展延伸,向世界级特殊化学品生产服务商不断迈进。

    估值

    受疫情冲击需求走弱,下调盈利预测。预计2020-2022 年每股收益分别为1.27 元(原预测1.55 元)、1.76 元(原预测1.87 元)和2.12 元(原预测2.13 元)。当前股价对应市盈率分别为11.4、8.2 和6.8 倍,估值仍处较低水平,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    环保政策放松,疫情持续时间超预期。