福莱特(601865)2020年三季报点评:Q3业绩符合预期 Q4盈利望再创新高

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:弓永峰/林劼 日期:2020-10-28

  公司2020Q3 业绩符合预期,受益于光伏玻璃价格上涨盈利能力大幅改善,预计Q4 业绩望进一步高增长;维持2020-2022 年净利润预测14.0/20.8/26.3 亿元,对应其A 股PE 为52/35/28 倍,给予目标价42.50 元,维持“增持”评级;其H 股对应PE 为27/18/14 倍,给予目标价27.05 港元,维持“买入”评级。

      业绩符合预期,盈利水平大幅提升。公司2020Q1-3 营收40.17 亿元(+18.8%YoY),归母净利润8.12 亿元(+59.9% YoY);其中Q3 营收15.20 亿元(+13.0%YoY,+17.6% QoQ),归母净利润3.51 亿元(+42.6% YoY,+42.9% QoQ),业绩符合预期。公司Q1-3 毛利率39.9%(+9.7pcts YoY),其中Q3 毛利率42.7%(+9.5pcts YoY,+6.2pcts QoQ),受益于光伏玻璃涨价盈利能力大幅提升;期间费用率13.7%(+0.9pct YoY),其中销售/管理(含研发)/财务费用率5.3%/7.0%/1.4%(+0.3/+0.4/+0.3pct YoY),主要受规模扩大和借款增加影响。

      现金流显著改善,营运能力持续改善。公司2020Q1-3 经营性净现金流为16.89亿元(+684.3% YoY),净利润现金比率达2.1,盈利质量持续显著改善。截至Q3 存货稳步降至5.16 亿元(-11.4% QoQ),存货周转天数/应收账款周转天数较H1 减少6.3/6.5 天至55.9/70.7 天,营运能力持续改善,反映了光伏需求复苏之下光伏玻璃行业景气度持续走高。

      Q4 盈利或再超预期。Q3 受光伏玻璃供需格局趋紧带动,单季度行业报价平均涨幅超20%,目前3.2mm 镀膜玻璃报价涨至35 元/平米以上,2.0mm 镀膜玻璃报价涨至28 元/平米,价格创下历史新高,且预计抢装旺季内价格将高位持稳。

      我们测算当前价格下公司毛利率或在50%以上,预计Q4 盈利有望再超预期。

      出货量望快速增长,市占率或稳步提升。目前公司光伏玻璃产能5400t/d,在产产能4800t/d(嘉兴1 线600t/d 产能于5 月下旬冷修,预计21Q1 复产);受疫情影响越南海防2×1000t/d 新窑炉将延至年底或明年初点火,而21H1/21H2/22H1 有望继续在凤阳各投产1/2/1 条1200t/d 新产线,2022 年中总产能将达12200t/d。随着公司光伏玻璃产能扩张和双玻渗透率提升,我们测算2020-2022 年其出货量有望达2/3.5/4.8 亿平米,市占率或增至约30%。

      风险因素:光伏玻璃价格持续下滑;原料燃料成本上升;公司出货量低于预期。

      盈利预测及估值评级:维持公司2020-2022 年净利润预测14.0/20.8/26.3 亿元,其A 股现价对应PE 分别为52/35/28 倍,给予目标价42.50 元(对应2021 年40 倍PE),维持“增持”评级;其H 股现价对应PE 分别为27/18/14 倍,给予目标价27.05 港元(对应2021 年22 倍PE),维持“买入”评级。