金山办公(688111)季报点评:业绩持续高速增长 订阅业务保持良好增长势头

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:闫磊/付强 日期:2020-10-27

事项:

    公司公告2020年三季报,2020年前三季度实现营业收入15.03亿元,同比增长44.25%,实现归母净利润5.95亿元,同比增长191.22%,EPS为1.29元。

    平安观点:

    公司前三季度业绩持续高速增长:根据公司公告,公司2020 年前三季度实现营业收入15.03 亿元,同比增长44.25%,实现归母净利润5.95 亿元,同比增长191.22%。公司前三季度营收和归母净利润均实现高速增长。分季度看,公司单三季度营收和归母净利润分别为5.87 亿元和2.38 亿元,同比分别增长64.62%和313.61%,增速相比一、二季度进一步提速,公司经营效益持续向好。

    公司毛利率同比有所提高,期间费用率同比有所下降:公司2020 年前三季度毛利率为86.85%,同比提高2.89 个百分点;期间费用率为62.31%,同比下降9.25 个百分点,主要是因为公司研发费用率同比下降7.18 个百分点。报告期内,公司依旧保持“技术立业”的初心,围绕在线办公、云服务等领域进行产品研发。公司研发投入持续增长,研发费用为5.24 亿元,同比增长19.60%。受新冠疫情的影响,公司研发投入增速放缓,但随着疫情影响逐步消退,公司将加速恢复研发和人才的投入。公司2020年前三季度经营性现金流净额为8.10 亿元,同比大幅增长226.80%,超出同期归母净利润2.15 亿元,公司盈利质量高。

    公司订阅业务保持良好增长势头:在收入方面,公司2020 年三季度末合同负债(对应2019 年及以前报告期的“预收款项”)为6.10 亿元,同比增长92.17%,订阅业务是合同负债的主要来源,因此我们判断公司订阅业务收入持续高增长。在业务数据方面,截至报告期末,公司主要产品月度活跃用户(MAU)为4.57 亿,同比增长19.63%,其中WPS office PC版月度活跃用户数 1.76 亿,同比增长 23.08%;移动版月度活跃用户数2.74 亿,同比增长 19.13%。公司主要产品MAU 的持续增长,为公司订阅业务的未来发展提供了广阔空间。另外,公司在渠道和行业市场拓展方面发力。公司WPS 超级会员再次尝试直播带货等创新模式,开辟市场推广及品牌宣传新渠道。而金山文档在报告期内签约成为 2021 年第 31 届世界大学生运动会办公软件类官方独家供应商,同时发布了金山文档-教育版,与清华大学正式签订智慧校园办公合作框架协议,持续加大对教育行业的覆盖率,继续精耕细分行业市场。公司订阅业务发展势头良好。

    盈利预测与投资建议:根据公司的2020 年三季报,我们调整业绩预测,预计公司2020-2022 年的EPS 分别为1.69 元(原预测值为1.65 元)、2.43 元(原预测值为2.40 元)、3.38 元(原预测值为3.13 元),对应10 月27 日收盘价的PE 分别约为191.7、133.1、95.8 倍。公司质地优良,多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河,在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。公司业务体系已颇为完善,经营步入良性循环,且新的时代要素为公司打开成长空间。公司正处于高增长阶段,未来发展空间广阔。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示:(1)软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力,若国内软件正版化推进缓慢,将影响公司增长表现。(2)付费意愿提升缓慢。当前国内对软件价值的认可度仍然不高,若该局面长期延续,付费意愿提升缓慢,将影响公司产品服务的付费转化与利润释放。(3)政治因素影响海外扩张。近两年中美在科技领域的矛盾不断加深,并已带动印度等地封杀中国科技产品服务,此类政治因素对公司海外扩张具有不利影响。