禾丰牧业(603609):饲料销量持续高增长 后周期优势显著

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:谢芝优 日期:2020-10-27

1. 投资事件

    公司发布2020 年第三季度报告。

    2. 我们的分析与判断

    (一) 受禽价下行影响,Q3 业绩小幅下行

    2020 前三季度,公司营业收入为168.58 亿元,同比+32.29%;归母净利润9.28 亿元,同比+30.16%;扣非后归母净利润为9.2 亿元,同比+30.51%。公司综合毛利率9.51%,同比-0.9pct;期间费用占比为3.94%。

    2020Q3,公司营业收入为70.1 亿元,同比+39.75%;归母净利润3.22 亿元,同比-9.01%。净利润小幅下行源于与去年同期相比肉禽板块价格下行。

    (二) 饲料销量高速增长,显著受益于后周期行情公司为东北地区饲料龙头,东北为后疫情时期最先开启恢复养殖的区域,存栏恢复领先于全国。公司猪料销量高增长,预计前三季度同比增长近70%。此外,受益于肉禽养殖量提升,公司禽料增速或达40%。

    我们认为,随着生猪存栏的逐步上行,后周期行情将更加显著,公司饲料业务亦将受益于养殖量的提升而大幅提升。但饲料原料玉米等产品价格上涨幅度较大,一定程度上压制利润释放。

    (三) 生物资产持续提升,肉禽屠宰贡献利润

    2020 年三季度末,公司生产性生物资产为2.03 亿元,环比+12.15%;在建工程为3.65 亿元,环比+3.11%。公司母猪存栏约6.4 万头。随着新建产能陆续投产,公司有效产能将显著提升。在肉禽板块,公司具备养殖、屠宰业务,受肉禽价格持续低迷影响,养殖业务出现亏损,但肉禽屠宰可平抑价格波动,为公司贡献较丰厚利润。我们认为11 月开始猪价将企稳,同时带动禽价企稳,或将利好公司业绩表现。

    3. 投资建议

    公司为东北地区饲料龙头,显著受益于后周期行情,饲料销量高速增长,饲料结构更趋优化,利润贡献显著。生猪产能逐步释放,禽价存边际改善趋势,未来业绩或有突破。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别1.59/1.68/1.8 元,对应PE 为8/8/7 倍,维持“推荐”评级。

    4. 风险提示

    1、动物疫情的风险;

    2、原材料价格波动的风险;

    3、政策变化的风险;

    4、猪价、鸡价波动的风险;

    5、质量的风险;

    6、市场竞争的风险等。