深信服(300454)2020年三季报点评：收入稳健增长 持续推出股权激励绑定员工利益

事件：公司发布2020年三季报：前三季度实现收入32.44亿元，同比增长16.22%；实现归母净利润6925万元，同比减少77.86%。实现经营活动产生的现金流量净额2.55亿元。

    收入稳健增长，疫情影响减少：分季度来看，Q1、Q2和Q3分别增长-5.12%、23.82%和21.68%，自二季度国内新冠疫情得到有效控制后，公司各项工作进入正轨，下游需求逐步恢复，收入继续延续反弹趋势。但增速相比19年同期增速明显减缓，主要原因包括：一方面是下游需求明显受到新冠疫情影响；另一方面，公司执行新收入准则，按照原收入准则可以在本报告期确认的部分收入须递延至本报告期之后确认收入（受此影响的该部分营业收入金额约为人民币11,774万元)。

    分业务来看：20年前三季度信息安全业务实现营业收入20.03亿元，同比增长约17%；云计算业务实现营业收入约9.3亿元，同比增长约26%；基础网络及物联网业务实现收入约3.11亿元，同比下滑约7%。

    持续推出股权激励绑定员工利益：2020年7月7日，公司公告，拟向1253名激励对象授予510万股限制性股票，约占本计划草案公告时公司股份总额40,907.114万股的1.25%。公司于2018年、2019年已分别实施了股权激励，本次激励计划实施后，预计在全部有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计占本计划草案公告时公司股份总额40,907.114万股的3.65%。公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股份总额的20%。公司先后多次推出股权激励，覆盖较广且力度较大，有望深度绑定员工利益，员工有动力再创佳绩。

    需求导向拓展行业市场，长期成长空间广阔：公司在行业内领先的渠道网络的基础上，2020年将加大政府、教育、医疗、金融和大型企业等行业市场投入，将“产品导向”销售模式逐步调整为“需求导向”销售模式，坚定不移拓展行业中高端市场，形成商业企业市场和行业市场的广泛覆盖。公司安全业务在政策驱动下行业整体景气度提升，云业务在整个私有云解决方案市场尚处在成长早期，募投资金将进一步加强云和安全领域的核心优势。公司基因优秀能够不断挑战自身业务边界，未来持续成长值得期待。

    盈利预测、估值与评级：考虑到股权激励的股份支付费用，下调20-22 年净利润分别至9.02、12.62 和15.91 亿元（原值分别为9.80、14.07 和17.00 亿元），看好公司在产品和市场的双轮驱动下业绩持续保持高增长，维持“买入”评级。

    风险提示：超融合市场竞争加剧，新产品推广不达预期，下游开支缩减。