爱尔眼科(300015)：业绩恢复超预期 持续践行社会责任

　　3Q20 业绩小幅高于我们预期

    　　爱尔眼科公布1-3Q20 业绩：2020 年前三季度公司营业收入85.65亿元，同比增长10.78%；归母净利润15.46 亿元，对应每股盈利0.38 元，同比增长25.60%，小幅高于我们预期，主要因为行业保持了高景气度，公司各项业务恢复情况较好。

    　　发展趋势

    　　单三季度恢复强劲，屈光、视光业务贡献突出，白内障逐步恢复。

    　　公司第三季度单季度实现收入44.02 亿元，同比增长47.55%；扣非归母净利润10.02 亿元，同比增长85.49%。我们认为收入端的快速增长与毛利率的提升，主要来自于屈光与视光的快速增长和白内障业务的恢复：屈光业务主要受益于行业本身需求的增长，以及高考从6 月改期至7 月后，征兵相关屈光手术需求的递延；视光业务主要受益于疫情期间网课大规模开展后，青少年近视防控需求的提升；白内障业务伴随筛查的放开，同样逐渐恢复。

    　　报告期内，公司多次捐赠，履行社会责任。公司于2020 年8 月29 日，通过了《关于对外捐赠的议案》，公司将向湖南爱眼公益基金会捐赠人民币5000 万元，实现公司慈善公益事业的可持续发展。

    　　公司于2020 年10 月15 日，通过了《关于对外捐赠的议案》，公司将向湖南爱眼公益基金在5 年内，分阶段向湖南爱眼公益基金会捐赠人民币10000 万元。

    　　业务结构性变化，盈利能力提升。公司第三季度归母净利率为19.76%，同比提升1.80ppt。其中，公司第三季度毛利率为51.35%，同比提升0.91ppt，主要受益于屈光、视光等高毛利率业务的快速增长带来的结构性提升；销售费用率为8.84%，同比下降2.23ppt；管理费用率为9.31%，同比下降2.81ppt；期间费用率的下降主要由于今年疫情影响后，公司相关线下推广活动费用减少等原因。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司业务恢复情况良好，行业整体景气度依然较高，公司连锁扩张模式确定，我们上调2021 年EPS 预测5%，叠加增发影响，2020-2021 年预测EPS 自然下行至0.44 元、0.58 元，对应同比增长31.9%和30.5%。维持“跑赢行业”评级。考虑到医药板块整体估值上移，我们上调目标价13.7%至人民币60.28 元（基于DCF 模型），较当前股价有6.1%上升空间。

    　　风险

    　　新冠疫情对公司经营影响的风险；新建或并购医院发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；突发事件的风险。